牛市开启的王者，值得长期关注的标的，同花顺的商业逻辑及中报分析

   在股市长期挣扎过的老股民应该都有所体会，有一个板块，总是在牛市开启时提前反应，当大家反应过来时，他已经稳步的提前走在翻倍的道路上了，这个板块是当之无愧的牛市王者，这个板块就是券商——原因很简单，因为这个行业的业绩直接和证券市场的牛熊相关，在牛市里是一定确定下的品种，今天我想要研究下的是一家非券商，却有和所有券商都密不可分、息息相关的一家公司，他就是证券资讯服务商，在移动端证券APP市场具有霸主级地位的公司--同花顺。

同花顺的主营业务是金融资讯及数据服务，手机金融服务，网上行情交易系统，基金销售等四大服务，这么一看，我倒是觉得同花顺是互联网金融公司, 那么它的商业模式是什么样的呢？

    1、针对个人炒股的电信增值业务，说直白点，就是卖辅助炒股的工具，例如level—2、手机短线宝、手财经典、金融大师等等，增值业务均占到了收入和利润的60%以上，因此可以被认为这是一项公司的重点业务，这项业务有个特点就是先交费+后服务，这种交易模式对公司来讲是爽翻天的，因为没有帐款问题，基本都是预收款，所以这类企业财务指标中的预收帐款将是一个很好的先行指标。

    2、基金代销、保险代销，通过爱基金和同花顺保险来销售其他公司的基金及保险产品，收一些佣金和手续费。同花顺与东方财富一样也做财经网站和基金销售，但网站流量无法与东方财富抗衡，15-16 年在营收中占比曾超过 13%。但 2017 年随着第三方基金销售行业竞争显著加剧，东方财富凭借着天天基金网的稳居行业第一的宝座，同花顺这一块收入明显下滑，我觉得最终应该突围无望

    3、券商开户及广告。同花顺可以帮助引导客户开户以及交易，同时其他公司也可以在同花顺上投放广告。现在好多券商都进驻同花顺了。

  4、针对机构的高级服务。机构的需求可能更复杂，所以会有更专业收费工具。这一块主要是以金融机构作为客户卖收费软件的业务。同花顺的这款产品叫做iFind，它的对标产品Wind在机构客户市场中的份额超过 90%。在相当长的时间里，iFind和东方财富Choice都在通过低价策略与万得进行竞争，但效果并不明显，而 2018年wind全面涨价30%，东方财富Choice开始面对对机构用户开放，同花顺则并无有效的应对措施，一来一回间，估计也将逐渐淡出。

上周五中报已经发布，先上重要的财务指标图：

      2019年半年度报告，实现营业收入7.02亿元，同比增长24%；归属于上市公司股东的净利润2.65亿元，同比增长38.5%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益后的净利润2.59亿元，同比增长45%；经营活动产生的现金流量净额4.08亿元，同比增181.78%，是净利的1.5倍，整体经营状况良好，无论从营收，净利的增长还是现金流来看，2019年度的发展都算不错，主要原因为回解释：报告期内，A股市场活跃度回升，投资者对金融资讯服务的需求增加所致，这其实什么都没讲，不过整体上应该是受到2440反弹这波小牛市的影响导致。

由于公司本身的生意特性，2015年可以说是公司自上市以来的黄金之年，因此我们可以通过将当前的财务数据与2015年的进行对比，来预估公司指标的提升空间。

首先，最引人注目的就是它的毛利率了，同花顺的毛利率常年维持在90%左右，并且2017年销售净利率虽然相比前两年有明显的下滑，但还是维持在50%以上，由此我们可以看出这是一门非常暴利的生意，并且长期稳定的毛利率还能说明公司在同行业中属于垄断者的这么一个角色。

  关于同花顺这家公司的商业模式分析中讲到一个重要的账务指标—预收帐款，从预收款这里能够发现什么呢，我们看这家公司未来的业绩是否会爆发，只要盯着每个季度的预收账款余额就行了，同花顺的服务协议中一旦支付成功默认是不得退款的，因此产生预收账款就可以直接相当于是未来的收入，通过这个指标可以预测企业后续的营收状况：

看历年预收款可以看到，自2015年预收款大幅增加外，后续连续3年都在持续降低，到2019年才开始回升，这也是今年股价开始大幅上涨的另一个动因，但是整体的增速相对平缓。

   首先，先分享一组数据，2019年3月，同花顺月活达到恐怖的4000万，证券类APP第一位，其余的所有同业竞争对手加起来都没有它多,要知道不同于阿里的电商流量和腾讯的社交流量，同花顺的4000万月活全部属于精准的炒股人群，未来的对于收入、利润的转化效率可想而知，而在2015年大牛市同花顺APP月活的峰值才是2300万。

   只要未来牛市启动，我们假设同花顺的月活用户转化2.5%为付费用户(参考2015年估算值)，我们可以较低的3000元1年来作为每个付费用户的年消费金额：

   其中PE历史高位为102，低位在35，目前PE 72.4，以当前PE来估算，在下一轮牛市里同花顺的市值将突破800亿，相比当下还有较大提升空间，所以此标的值得长期关注，当其估值下降到合理空间内，才是我们出手的好时机。

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