星湖科技公司研究报告：核苷酸价格持续上涨，公司业绩大幅改善

投资要点：

公司是以生物发酵和生物化工为核心技术的制造型企业，目前公司主导产品为食品添加剂、化学原料药及医药中间体。2018年公司实现营业收入8.59亿元，同比增长25.06%；实现归母净利润0.42亿元，同比增长126.71%。其中核苷酸添加剂和核苷及核苷酸原料药及中间体收入分别占比71%和20%，贡献主要收入来源。

食品添加剂需求保持稳定，核苷酸价格持续上涨。根据中国产业信息网的数据显示，2011年以来我国食品添加剂产量平稳增长，截止2017年全行业产量为1032万吨，较2011年760万吨增长35.79%，年均增速为5.23%。公司主营产品核苷酸二钠(I+G)是新一代的核苷酸类食品增鲜剂，根据卓创资讯数据显示，1H2019产品均价为10.48万元/吨，较去年同期9.07万元/吨上涨16%；平均价差为9.02万元/吨，较去年同期7.62万元/吨上涨18%。

化学原料药行业环保政策趋严，集中度有望提高。根据WIND资讯数据，1H2019国内化学原料药销量为160.61万吨，同比1H2018年143.44万吨上涨11.96%。2016年以来，原料药行业环保政策趋严，各地环保执法力度空前，中小产能纷纷停产退出市场，供给出现收缩，行业集中度进一步提升。

投资6.8亿元建设肇东生物发酵产业园一期项目。公司2019年6月29日公告拟投资不超过6.8亿元建设肇东生物发酵产业园一期项目，项目计划建设期为12个月，将建成万吨级核苷酸类产品生产线。我们认为项目建成后将进一步优化产业布局和产品，成为公司生物大发酵产品、资源依赖性高的产品的生产基地，提高公司在行业的龙头地位和核心竞争力。

收购九凌制药，医药中间体产品进一步丰富。公司公告以3.94亿元作价收购九凌制药100%股权，交易对方承诺标的公司2017-2020年扣除非经常性损益后归属于母公司的净利润分别不低于3020、3200、3790、4350万元。久凌制药是一家从事医药中间体研发、生产与销售的医药化工企业，我们认为通过此次并购，公司医药中间体产品种类将进一步丰富，化学原料药及医药中间体业务规模将进一步提升，实现纵向一体化发展。

盈利预测。我们预计2019-2021年，公司EPS分别为0.23元、0.25元和0.27元，结合可比公司估值水平,我们给予公司2019年25-28倍PE，对应的合理价值区间为5.75元-6.44元，首次覆盖给予优于大市评级。

风险提示：核苷酸价格下跌，并购标的业绩承诺不达标，医药原料药市场需求下滑。