德赛西威：车市低迷拖累业绩，新业务落地促进业绩改善

投资要点：

简介:公司主营业务为汽车电子产品的研发设计和生产销售，是国内汽车电子行业的龙头企业。主要产品有车载信息娱乐系统、空调控制器和智能驾驶辅助系统等。目前公司正大力度投入研发智能驾驶领域，积极开拓智能座舱、ADAS和车联网三大新业务。

产品：公司业务主要集中在前装市场，为整车厂商提供车载信息娱乐系统、车载空调控制器、驾驶信息显示系统、显示模组与系统、智能驾驶辅助系统。公司产品在过去几年大规模导入长城H6，传祺GS4、等热销车型，促进了公司业绩快速发展。近两年，公司的全自动泊车系统、毫米波雷达、智能座舱、V2X等业务也相继获得订单并量产。

业绩：公司2019年上半年营业收入22.71亿，同比-20.59%；归属上市公司股东净利润1.02亿，同比-64.37%；扣非归属上市公司股东净利润0.46亿，同比-82.36%；2019年H1毛利率22.08%，同比下降3.75pct,净利率2.04%，同比下降7.16pct。国内整体车市下行，公司业绩受到影响，但是业绩水平仍优于同行业可比公司。

投资逻辑：短期来看，公司的核心业务车载信息娱乐系统受配套车型产销量下降的影响较大。但是从2019年1-8月乘用车产销数据来看，销量降幅有所收窄。随着国六新车的推出，下半国内乘用车市场有望回升。从长期角度出发，智能驾驶领域空间广阔。预计到2020年，智能驾驶新车渗透率达50%，ADAS市场规模499亿元；液晶仪表和大屏中控渗透率达30%和90%，市场规模226亿元和360亿元。德赛西威有望无人驾驶零部件的龙头。

首次覆盖予以“谨慎推荐”评级。预计公司2019年/2020年/2121年营业收入为46.5亿元/51.2亿元/58.3亿元，净利润为2.3亿元/3.1亿元/3.7亿元，对应EPS分别为0.41/0.57/0.67。考虑到智能驾驶辅助市场空间广阔，公司成长性较高，给予2019年底55-60倍PE，合理区间为22.6-24.6元（黎佳璘对本文亦有贡献）。

风险提示：乘用车销量不达预期；客户拓展不及预期；自动驾驶及车联网业务发展不及预期。