深信服2019年三季报业绩预告点评：业绩超预期，云＋安全投入转化拐点来临

核心观点

我们看好在政策驱动与研发开支助推下，公司在“云+安全”的双方向业务爆发式成长。公司短期提升的费用投入有望换回更大的业务成长空间，基于此我们小幅下调公司2019-2020年EPS预测至1.70/2.21元，并上调2021年EPS预测至2.91元，对应PE64/49/37x，维持“增持”评级。

事项：2019年10月14日，公司发布2019年前三季度业绩预告。报告期内，公司预计实现归母净利润30,000万元-31,600万元，较上年同比增长约-4%至1%。

Q3业绩继续改善，前三季度预告业绩同比基本打平。受益于营业收入的较快增长，Q3单季公司预计归母净利润约为23,500万元-25,000万元，同比增长约25%-33%，延续了Q2的高增长趋势。前三季度公司归母净利润预告与上年同期基本持平（2019H1为同比-46.46%）。伴随行业景气持续，公司将迎来业绩拐点，预计全年有望实现双位数增长。

研发+渠道，短期投入为长期增长蓄力。为了业务扩张和长远发展需要，公司员工人数增加较快，销售、研发和管理费用均有较大幅度的上涨。我们认为，公司短期内投入将继续保持高速增长，今年全年盈利增速可能继续低于公司收入增速，未来对公司业绩的压力有望逐步减轻。

“云+安全”持续看好，投入转化拐点来临。1）赛迪顾问数据显示，2018年我国网络安全市场规模为495.2亿元，若2025年我国网络安全产业规模达到2000亿，未来7年的CAGR将达到22.07%，行业高景气度将持续。根据IDC数据，2019Q2，IT安全硬件市场厂商整体收入为6.02亿美元。其中，深信服下一代防火墙产品以17.9%市场占有率排名第一。2）云计算业务持续发展：随着全社会的数字化转型，云计算渗透率将望大幅提升，云计算市场增长潜力巨大。公司已完成桌面云、超融合、私有云、专属云、混合云的业务布局，未来云计算业务有望持续增长。

风险因素：销售费用占比持续提升；传统安全领域的恶性竞争致使毛利大幅下滑；募投项目发展不及预期。

投资建议：我们看好在政策驱动与研发开支助推下，公司在“云+安全”的双方向业务爆发式成长。公司短期提升的费用投入有望换回更大的业务成长空间，基于此我们小幅下调公司2019-2020年EPS预测至1.70/2.21元（原预测值1.80/2.32元），并上调2021年EPS预测至2.91元（原预测值2.85元），对应PE64/49/37x，维持“增持”评级。