富祥股份投资价值分析报告：抗生素升级“卖水人”，量利齐升正当时

全球β-内酰胺酶抑制剂、培南系列等产品的主要供应商

公司成立于 2002 年，为全球β-内酰胺酶抑制剂的主流供应商，且是国内为数不多的培南类系列全产业链产品生产商， 主要产品包括舒巴坦、他唑巴坦、 培南三个系列。 18Q4 公司改造产能， 致 19H1 收入 5.92 亿元、归母净利润 1.14 亿元，分别同比下降 5%、 13%。 但随着改造到位，公司业绩迎来向上拐点； 据 19 年三季报预告，预计 19Q1-3 归母净利润 2.08-2.20亿，同比增长 20.3-27.4%， 19Q3 归母净利润同比增长 130-160%。

抗生素耐药痛点，催生复合制剂浪潮

β-内酰胺类抗菌药物是用量最大的抗生素。耐药性问题是抗生素类药物使用的痛点，通过β-内酰胺酶抑制剂的联用，可解决该问题。 β-内酰胺酶抑制剂类复方制剂市场稳定增长， 2018 年舒巴坦、 他唑巴坦复方制剂 PDB 样本医院销售额分别为 28 亿和 26 亿，2012-2018 年 CAGR 分别为 10%和 7%。

下游需求持续增长叠加供给端收缩， 主力品种正量利齐升

巴坦类产品均是以 6-APA 作为核心原料， 6-APA 价格呈下降趋势， 2019年 10 月 14 日， 6-APA 价格报 150 元/kg，同比下降近 40%。 同时， 随着主要竞争对手发生事故停产， 公司巴坦类产品正量价齐升：舒巴坦从 18 年之前的 50 万元/吨以下， 涨到目前的 75 万元/吨； 他唑巴坦从 16 年之前的500 万元/吨以下， 涨到目前的近 800 万元/吨。 培南产品 4-AA 自 18 年 7月持续涨价，2018 年 6 月报价为 890 元/kg，2019 年 9 月达到 1800 元/kg。

深耕抗生素产业链， 强化中间体、原料药、 制剂一体化优势

公司正通过扩充产品线、产能改造等方式，强化抗生素原料药主业优势。AAI101、 阿维巴坦等新型抑制剂未来有望放量。原料药-制剂一体化持续推进。 大连注射剂车间于 17 年启动改造，有望于 19 年通过 GMP 认证。

盈利预测与投资评级： 公司显著受益于需求稳定增长+行业供给收缩，业绩正迎来向上拐点。 我们预测 19-21 年 EPS 为 1.20/1.52/1.86 元，同比增长 67%/27%/22%，现价对应 19-21 年 PE 为 15/12/10 倍。综合相对和绝对估值法，给予其目标价 26 元， 首次覆盖， 给予“买入”评级。

风险提示： 产品降价风险； 原材料涨价风险； 环保及安全生产风险