良信电器：研发立本定位中高端低压电器，需求共振迎成长

投资亮点

首次覆盖良信电器公司（002706）给予跑赢行业评级，目标价9.96元，对应2019年与2020年27.2与22倍P/E。理由如下：

中国低压电器行业2018年市场空间843亿元，增长稳定。市场结构分层明显，高端市场主要由海外巨头占据，技术壁垒与利润率较高。公司是国内高端低压电器实现突破的领军者。

研发立本，专注中高端低压电器，驱动高利润成长。公司研发费率稳定高于6%，研发人员占比达20%以上，领先同业对手。以研发驱动高竞争力的产品持续迭代，配套高端实验与仿真平台快速响应大客户需求。2009-2018年，营收CAGR达19%，净利CAGR达39%，净利率维持12%以上且持续提升。

客户结构与质量优异，需求成长无忧。公司下游以房地产、新能源等各环节龙头为主。公司预期房地产龙头竣工情况将维持稳健，同时集中度提升，进一步利好公司。新能源2019年装机回暖，我们认为2020年可维持高增长，提振需求。

新兴需求提前布局，智能家居及5G基站带来增量成长空间。5G基站领域公司携手华为开发5G专用断路器，我们认为有望进一步配套基站低压电器系统，受益5G建设的提速。公司智能开关已进入万科供应，受益于智能家居需求的增长。

我们与市场的最大不同？市场认为公司受房地产影响较大，且其它市场较难有快速突破。公司认为房地产竣工将维持增长且集中度提升，业务增长可持续；5G、新能源及智能家居带来增长空间。

潜在催化剂：5G与智能家居低压电器进展超预期。

盈利预测与估值

我们预计公司2019~2021年EPS分别为0.37元、0.45元、0.54元，CAGR为22%。公司当前股价8.34元，对应2019-2020年22.7与18.5倍P/E。我们预测公司2019-2021年归母净利达2.88/3.55/4.27亿元(+30%/23%/20.3%)。考虑到良信电器专注于高端低压电器，具备持续的成长性与高分红率，给予良信电器2020年22x目标P/E与目标价9.96元，对应2019-2021年27/22/18xP/E，有19.4%上行空间，首次覆盖给予跑赢行业评级。同时，我们认为较2H18受光伏政策影响，2H19业绩更为稳健，1-3Q19业绩有望同增5-20%。

风险

龙头房企竣工不及预期，5G建设不及预期，毛利率大幅下降。