威海广泰：国内空港设备龙头，全球化＋军民融合打开成长空间

国内空港设备龙头，消防+军工产业协同发展，Q3业绩指引高增长

公司深耕空港设备领域近30年，外延布局消防和军工产业，客户涵盖航空公司、机场、航站、飞机制造公司、民航试飞院以及空军、海军和解放军总装备部等，部分产品出口到东南亚、中东、俄罗斯和澳大利亚等地区。2014-2018年，公司收入CAGR为21.2%，归母净利润CAGR为20.6%，经营活动现金流保持稳健，核心业务空港设备保持30%以上高毛利，费用控制能力良好，净利率稳中有升，17年计提商誉减值夯实资产负债表。受交付节奏影响2019H1业绩略有下降，但Q3指引归母净利润2.5亿-3.2亿，同比+40%-80%，Q3单季同比+159%-294%。

深耕空港设备主业，高端领域国产替代仍有一定空间

经济发展与消费升级双重驱动下，民航渗透率提升拉动机场需求，中长期内通航机场投资有望保持较高景气度。2019H1我国民航业实际完成投资430亿元，同比+25%，完成全年投资任务的50.6%，较去年全年加快26.3pct。根据我们的测算，预计2019-2020年我国空港设备年均需求为50亿元左右，行业整体国产化程度较高，呈现寡头垄断格局，国产空港设备在中低端领域具备国际竞争力，在高端领域性价比和售后服务明显占优。其中威海广泰为国产空港设备龙头，产品种类位居全球同行前列，是国内唯一可以为新建机场提供一站式打包服务的企业部分产品市占率高达40%-60%。

全品类+高性价比+强售后巩固客户粘性，电动化+国际化战略提供长期成长动力

空港设备作为飞机配套专用装备，机场和航空公司一般不会轻易改变供应商，公司已与机场、航空公司形成了较为稳定的长期战略合作关系，先发优势明显。同时，公司产品国产化程度高、售后网点覆盖面广，性价比和售后服务成为增强客户粘性的重要抓手。2018年，公司突破三大航空公司市场，首次与首都国际机场签订大型设备订单，与大兴机场签订大批量订单，东航、南航订单也大幅提升，2018年10月以来，公司公告的重大合同订单金额已经接近10亿元，有力支撑业绩。

长期来看，电动化和国际化战略有望成为公司成长的新引擎。1）根据国际航空运输协会的减排目标，2020年年均燃油效率提高1.5%，且碳排放开始实现零增长；到2050年碳排放量将比2005年净减少50%，未来地面装备电动化势不可挡。公司前瞻布局电动化空港设备，已定型产品丰富，并获得海内外客户积极评价。2）公司与国际知名地服公司Swissport和Dnata合作提升全球市占率，开拓了日本、埃塞俄比亚、摩洛哥和越南等市场，与Swissport服务的多个机场签订了合同。

乘军民融合东风，消防车进入军用市场，重磅特种装备军品订单彰显竞争力

2018年国家应急管理部成立，带动应急产业发展，消防装备领域直接受益。公司消防车竞争力居国内第一梯队，收入规模和盈利能力业内领先。今年4月中标军方某部消防车采购项目，金额2.84亿元，标志着消防车首次大批量进入某军兵种消防车市场，成长空间持续拓展。

“十三五”后两年军品订单收入确认节奏和装备列装将逐步加快，公司军工产业迎来重要窗口期。9月公司与军方签订军用特种装备订单5.2亿，该订单为公司开展军工业务以来，合同金额最大的一次装备采购，说明公司产品从质量到性能都能达到军方的较高要求，已经获得军方的充分认可。

盈利预测与投资评级：综合Q3指引、订单以及收入确认特点，预计2019-2021年归母净利润为3.25亿、4.11亿和5.02亿，PE为18.6x、14.8x和12x，考虑估值切换后，对标同行，我们认为公司2020年合理估值为20倍PE，目标价21.6元，首次覆盖，给予“买入”评级！

风险提示：行业竞争加剧、收入确认不及预期、原材料价格波动、客户开拓不及预期等。