电科院投资价值分析报告：电器检测护城河宽广，多重动力助推业绩拐点

核心观点

检测属于长期双位数增长的朝阳行业，高度景气；检测行业正从跑马圈地向精细化管理阶段过渡，公司深耕电器检测细分市场，受益行业竞争格局变革；公司资产转固高峰周期即将到来，且资产周转效率有望回升，预计将带来公司利润增长的提速。首次覆盖给予“买入”评级，目标价10.00元。

历史底蕴深厚，国内电器监测龙头。公司前身为苏州高新技术产业开发区电器技术研究所，目前是我国能源装备领域检测规模最大的第三方机构，可提供各类高低压电器设备一站式检测服务。高压检测业务是公司收入和利润核心，2018年在营收中占比78%。公司控股股东、实际控制人为胡德霖及胡醇父子，合计持股34.84%。

检测长期朝阳行业，“小散弱”局面正迎改观。国内检测机构营收2018年已达2,811亿元，2013~2018年CAGR达到15%。从“中国制造”发展到“中国质量”阶段的企业内在需求、居民消费升级和政府监管标准提升等动力将推动行业长期繁荣，预计检测市场2025年增至约6,000亿元。国内检测行业跑马圈地阶段已结束，“小弱散”的竞争格局即将迎来变革，收并购等推动行业集中度提升在即，具有规模优势或深耕细分领域的机构未来有较大发展潜力。

电器检测高壁垒，特高压&配电网为需求护航。我国对低压电器实行强制性产品认证制度，高压电器虽未实行，但高压电器特殊性使得其具有类强制产品检测特性。此外，电器检测技术及资金壁垒突出，有效降低市场进入意愿，行业集中度相对较高。需求方面，特高压、配电网、电力物联网建设等保障电器检测的长期稳健需求。

技术及区域优势突出，多重动力助业绩迎拐点。公司在电器检测领域具有明显的资质优势，议价能力突出。2017年，公司在高低压电器检测市场份额均排名第一，领先优势明显。预计公司强化资产建设以树立资质壁垒即将告一段落，内部管理改革、外部加大拓展等或将提上日程，再加上项目产能自然爬坡阶段结束，且折旧规模在2020年触顶，预计公司项目产能利用效率提升有望，利润增长有望迎来提速。

风险因素：高压检测业务拓展缓慢；品牌公信力受影响；宏观经济大幅下滑等。

投资建议：我们预计公司2019~2021年净利润分别为1.62/2.17/2.85亿元，折算EPS分别为0.21/0.29/0.38元，当前股价对应PE分别为32/24/18倍。参考行业同类公司估值及公司历史估值情况，给予公司2020年35倍目标PE，目标价10.00元，首次覆盖，给予“买入”评级。