四维图新：短期转型阵痛，长期依旧稀缺

前三季度业绩下滑86.31%~90.88%，低于市场预期

公司前三季度实现净利润2000-3000万元，同比下滑86.31%~90.88%，19Q3净利润亏损5560.03-6560.03万元，同比下滑199.34%~217.21%，低于市场预期。公司业绩低于预期的原因主要有三点：1）国内乘用车销量下滑，导致导航业务不振；2）芯片业务受国内车市影响，收入或不及预期；3）图吧亏损扩大，降低投资收益。放眼长期，高精度地图和智能驾驶业务的成熟有望使公司成长提速。我们认为公司依旧具备稀缺属性，预计2019-2021年EPS分别为0.18/0.24/0.28元，维持“买入”评级。

乘用车销量不振拖累导航地图业务

根据中汽协数据，国内乘用车销量1-9月同比下降11.7%。1-9月单月销量增速分别为-18%、-17%、-7%、-18%、-17%、-8%、-4%、-8%、-6%。公司前装导航地图业务客户主要为中高档合资品牌车厂，近年来本土车厂客户占比有所提升，而本土品牌1-9月销量同比下滑18.6%，下滑幅度超过乘用车整体。2018年前装导航业务收入占公司总收入的36%，是各项业务中收入贡献最大的一块。前装导航地图的出货量又与国内乘用车销量息息相关，国内车市不振是拖累公司业绩的重要原因。

芯片业务新产品放量仍需时日

公司芯片业务主体杰发科技目前主要产品包括IVI芯片、AMP芯片、MCU芯片、TPMS芯片。2018年IVI芯片产品收入在杰发收入占比在90%以上。杰发科技客户以国内自主品牌车厂为主，预计受乘用车销量下滑冲击较大。AMP和MCU仍处于出货后的优化和完善阶段，TPMS芯片计划于2019年底量产。我们认为新产品放量需要过程，短期内新产品业绩贡献对整体的影响仍将较小。在高精度地图和智能驾驶业务成熟以前，传统导航地图业务和芯片业务仍将受到国内车市不佳的冲击，对业绩形成一定压制。

车联网业务持续投入，图吧投资收益拖累业绩

公司此前乘用车联网业务主要以图吧为主。2018年公司引入战投，将图吧持股比例从60.32%降至46.93%，2019年不再并表，相关损益计入投资收益。剥离之后车联网业务投入继续加大，上半年图吧亏损2.35亿元，Q3或续亏，导致投资收益减少，拖累公司业绩。

看好公司高精度地图和芯片业务中长期发展前景，维持“买入”评级

公司短期业绩受乘用车销量下滑冲击较大，而高精度地图和芯片新产品收获期尚未到来，处于青黄不接的成长阵痛。下调盈利预测，预计2019-2021年EPS分别为0.18/0.24/0.28元（下调幅度22%、11%、13%）。但公司未来成长逻辑依然不改，上半年ADAS及无人驾驶业务收入增长141%，与华为签署高精度地图测试数据采购协议。我们预计未来随着L3级智能驾驶车辆商用落地，公司业绩或将迎来拐点。考虑到公司在无人驾驶领域的稀缺性和技术领先性，维持“买入”评级。

风险提示：国内乘用车销量增速继续放缓的风险，高精度地图应用时间低于预期的风险，芯片产品放量时间低于预期的风险，减持、商誉减值风险。