日月股份投资价值分析报告：风电铸件龙头，将迎量价齐升

核心观点

公司是国内铸件行业龙头，在国内风电抢装下风电铸件供需格局趋紧，公司凭借产能规模、产品结构和成本优势，有望迎来量价齐升高弹性增长。预计公司2019-2021年EPS为0.88/1.40/1.70元（对应PE为24/15/13倍），给予目标价25.2元（对应2020年18倍PE），首次覆盖给予“买入”评级。

铸件行业龙头，业绩增长提速。公司是国内最大的铸件厂商，铸件产能达30万吨（另10万吨新产能有望于年底达产），此外还拥有最大重量110吨的大型球墨铸铁件铸造能力。公司风电铸件业务占比约70%，2018年风电铸件国内市占率近30%，全球市占率约14%。随着风电行业抢装重启，2019H1公司业绩迎来加速增长，营收/净利润增速分别达50%/82%。

风电景气度持续回升，注塑机行业增长稳健。风电：在风电补贴退坡、向竞价模式过渡之下，2018年底前已核准的67GW陆上风电存量项目有望在2020年底前集中抢装，预计未来两年国内风电装机约28/35GW；同时，预计2019-2021年国内海上风电装机规模有望达2/3.5/5GW，超“十三五”规划预期。在风电成本稳步下降的情况下，预计2019、2020年全球风电装机有望达70GW以上，对应每年铸件需求量约150万吨，在行业供需格局趋紧。注塑机：国内注塑机及相关铸件行业进入稳定发展期，在环保和新能源汽车产业带动下前景可观。

公司规模优势显著，出货量加速增长。公司铸件产能行业第一，基本保持满产满销，产能利用率领先二梯队企业约30%，有利于降低生产成本，增加产品附加值毛利率持续领先其他厂商5-15pcts。在自身产能增长和下游需求放量的推动下，公司核心风电铸件产品出货有望迎来快速增长，预计2019/2020年销量将增至约25/36万吨，对应CAGR近60%（2018年风电铸件销量15.1万吨）。

成本压力缓解，产能产品结构优化，盈利能力改善。在废钢、生铁等原材料价格回稳的情况下，铸件成本压力明显缓解；同时，公司逐步完善铸件精加工产能，推进外协精加工环节内部化，成本控制能力增强，对应毛利率提升空间约3.8pcts。此外，公司大兆瓦铸件和海外风电铸件普遍享受20%-40%的产品溢价，出货结构持续优化，有望推动毛利率进一步提升，实现量价齐升高弹性增长。

风险因素：风电行业抢装不及预期；原材料成本上升；公司产能释放不及预期；订单确认不及预期等。

投资建议：预计公司2019-2021年归母净利润分别为4.7/7.4/9.0亿元，对应EPS预测分别为0.88/1.40/1.70元（对应PE为24/15/13倍），给予目标价25.2元（对应2020年18倍PE），首次覆盖给予“买入”评级。