博雅生物：血制品业务稳定增长，销售渠道布局厚积薄发

公司2018营收大幅增长67.84%，2019年H1营收增速25.9%

2018年公司营业收入24.51亿元，同比增长67.84%，归母净利润4.69亿元，同比增长31.57%。公司自2012年上市以来多次通过收购扩展自身业务：通过对天安药业、新百药业的收购，增加糖尿病用药和生化类用药业务；2017年收购渠道配送商复大医药以增强公司销售能力。新业务的开展拓宽了公司的产业链，同时也成为公司新的利润增长点。2019H1营收13.76亿元（+25.9%），归母净利润2.13亿元（+11.6%），实现平稳增长。

核心业务血制品稳健增长，众多在研产品有望增加公司竞争力

公司是全国白蛋白、静免规格最全的、少数的三类产品齐全的企业之一，也是为数不多的拥有新建浆站的资格的企业。公司核心业务血制品2019年H1收入4.72亿元（+20.3%），收入占比34.3%。在这个占浆为王的时代，丹霞生物的原料血浆供给使得公司原料血浆量有望成为行业前列。公司积极布局其他血制品，吨浆收入在上市公司中排名前列，已上市的高产值品种纤原为公司血制品提供大部分收入。

加强血制品学术和营销推广，复大医药助力公司销售渠道建设

2017两票制后，公司快速反应，根据市场环境的变化，积极布局营销网络，扎实做好营销服务。2017年销售费用3.78亿元，同比2016年大幅上涨233%，2018年7.54亿元，同比上涨近100%。公司持续进行渠道端布局，2017年收购广东复大医药，通过复大的拓宽营销渠道资源，强化市场推广和营销网络建设，利于当前形势下公司的血制品销售推广，不断开拓血制品更多的需求市场。

糖尿病和生化类营收持续增长，预收购罗益生物布局疫苗领域

糖尿病和生化类用药收入持续增长，2018年糖尿病用药营收3.2亿元（+29.86%），生化类用药营收7.08亿元（+76.39%），占总营收比重28.59%，毛利率达80.17%。公司公告预收购罗益生物60.55%股权以布局疫苗领域，罗益生物规模较小，代表产品A群C群脑膜炎球菌多糖结合疫苗不含防腐剂和佐剂，安全性好,是唯一在12月龄内基础免疫仅需2针的产品，免疫针次少于竞争对手。罗益在研新产品两个处于Ⅲ期临床阶段，成功并购罗益有望使公司业务延伸至发展快速的疫苗产业。

看好公司未来的发展，首次覆盖，给予“买入”评级

公司围绕血制品进行了广泛布局，随着血制品行业去库存的持续改善，看好公司的血制品成长。我们预计公司2019-2021年净利润分别为5.58、6.86、8.58亿元，分别同比增长18.96%、22.85%、25.10%，EPS分别为1.29元、1.58元和1.98元。采取分部估值法，预计公司2020年估值186.5亿元，对应公司目标价43.04元，看好公司未来战略的推进和持续快速的增长，首次覆盖，给予“买入评级”。

风险提示：原材料供应不足，新设浆站申请获批不及预期，新产品未能顺利取得注册证，产品质量控制风险，项目投资风险