三只松鼠：Q3政府补助减少影响利润，经营业绩向好

事件

公司发布2019年前三季度业绩预告

公司发布三季度业绩预告，预计前三季度实现归母净利润29,117.66-29,699.26万元，较去年同期增长8.72%-10.89%；预计公司Q3单季度实现归母净利润2,471.8-3,053.4万元，较去年同期下降58.5%-48.73%。

简评

政府补贴减少影响Q3业绩表现，淡季经营表现较上年提升

公司Q3单季度实现归母净利润2,471.8-3,053.4万元，较去年同期下降58.5%-48.73%。Q3利润较去年同比减少，主要因为今年的政府补贴较去年下降了4403.53万元，直接拉低利润增速。假设今年同等补贴情况下，预计增速约在15%-25%，可见三季度虽然为消费淡季，但实际经营业绩好转明显。一方面，同期收入的增加贡献了当期利润的增长；另一方面，公司不断升级供应链，完善线上线下的渠道和产品品类，提升盈利能力。

前三季度来看，公司实现归母净利润29,117.66-29,699.26万元，较去年同期增长8.72%-10.89%。前三季度增长，一方面，公司实现线下门店的快速增长，截止2019H1，公司投食店和联盟小店较2018年分别增加19家，66家，贡献营收2.14元和0.59亿元；另一方面，公司注重产品多元化发展，共推出超500款产品，覆盖为坚果、零食、干果、果干、花茶、礼盒等，传统坚果销售稳定，同时零食品类占比不断提升；此外，公司运营中采取下沉策略，获取新增用户，积极创新开发新品，得益于烘焙、肉食品类的增长，618期间松鼠电商平台销售5.19亿，增长率超过平台大盘。

供应链产品不断升级，有望驶入销售快车道

产品上，公司以消费者需求为导向，通过精准把控和判断不断扩充产品种类，目前已构建五大产品品类组合，同时2018年将坚果模式复制到烘焙品类，两年时间快速成长为线上销量第一，产品的不断创新为未来销售增长提供保障。渠道上，公司以电商经营模式为核心构建全渠道一体化的商业模式，将借助线下体验店布局，打通线上平台与线下渠道，通过全渠道营销网络及信息化系统建设，连接合作供应商、线上销售平台、线下体验店、仓储物流系统及消费者，形成有效闭环，最终实现供应链的高效运行。休闲食品市场线下占比80%，公司将通过投食店、联盟小店进行线下区域化渗透，根据对线下市场的判断，未来存在一万家小店的容量。当下，公司将会在华东市场进行覆盖，预计年底投食店可达100家，小店200家。

盈利预测：

伴随公司品类逐步齐全，面包烘焙、肉制品等品类销售占比增加，公司未来盈利波动情况将逐步减缓。618期间松鼠电商平台销售5.19亿，四季度双十一与双十二两大电商节共同促进下，今年电商业绩有望上一级新的台阶。预计2019-2021年公司实现收入90.30、111.30、134.62亿元，实现归母净利润3.85、4.90、6.15亿元，对应EPS0.96、1.22、1.54元/股，对应当前PE69、55、43X。

风险提示：

食品安全，居民休闲零食消费倾向下降，全渠道建设不及预期，行业竞争加剧，主要合作平台议价能力大幅提升等。