爱婴室：深耕华东，积极拓展华南和西南，利润保持较快增速
投资要点事件：2019Q1-Q3公司合计实现营业收入17.4亿元，同比增长14.52%，实现归属于上市公司股东的净利润0.87亿元，同比增长32.95%；扣非归母净利润0.73亿元，同比增长33.75%。2019Q3单季度实现营业收入5.6亿元，同比增长11.7%；归母净利润0.25亿元，同比增长49.5%；扣非后归母净利润0.22亿元，同比增长56.6%。公司稳步展店，深耕华东区域和拓展华南、西南区域同步进行，收入端保持稳健增长，利润增速较快。收入端保持稳健增长，利润端增速较快。2019Q1-Q3公司合计实现营业收入17.4亿元，同比增长14.52%，实现归属于上市公司股东的净利润0.87亿元，同比增长32.95%；扣非归母净利润0.73亿元，同比增长33.75%。2019Q3单季度实现营业收入5.6亿元，同比增长11.7%；归母净利润0.25亿元，同比增长49.5%；扣非后归母净利润0.22亿元，同比增长56.6%。展店速度保持稳健，继续深耕华东市场继续强化品牌效应，积极拓展华南和西南市场为未来规模扩张做准备。截至2019H1，公司共有门店251家，上半年公司净开店数28家，其中包含18家收购重庆地区重庆婴友商贸旗下门店。目前重庆门店的改造计划稳步进行。此次收购有助于爱婴室快速进入重庆市场，树立品牌形象，打开西南市场业务。预计全年新开门店数60-70家，略超预期。公司规模效应下，对上游议价能力增强；此外自有品牌占比不断提升，促进综合毛利率持续提升。2019Q3公司综合毛利率为31%，较上年同期提高0.39pct。整体来看，公司毛利率的持续提升主要受益于两个因素：一是规模效应不断提升，对上游议价能力增强；二是自有品牌占比提高，推高了整体商品销售的毛利率。此外，公司近几年对门店的经营模式进行的积极调整，主动关闭沿街店，选址重点放在流量效应较为显著的综合百货和购物中心，增设购物、饮食和娱乐一体化的商场店。与沿街店相比，商场店内毛利水平较高的玩具类、棉纺类以及车床类商品占比较高，门店毛利率和盈利水平一般高于沿街店。三季度期间费用率同比提高2.4pct，环比提高2.8pct；门店选址策略改变下租金成本的提高推动费用上涨较快。2019Q3销售费用率、管理费用率和财务费用率分别为21.3%/4.1%/-0.5%。销售费用率同比提高2.4pct，管理费用率同比上升约0.8pct。管理费用率的提高主要为公司增加股权激励限制性股票费用摊销、员工绩效、新办公室租金增加所致；而租金成本的上涨是推动销售费用率提升的主要原因之一。租金成本上涨主要是由于近两年的选址重点在租金较高的核心商圈的购物中心。投资建议：华东区域母婴龙头，外延拓张逐步发力，有望步入加速发展区间。我们认为：经过20余年在母婴行业的深耕，公司巩固了华东母婴龙头的地位，无论是在商品品类还是在门店布局方面的优势都逐步凸显，此外多渠道布局形成协同效应。目前线下母婴专卖行业高度分散，公司上市后加快了外延拓张的步伐，不仅巩固了在长三角经济发达地区的区域领先优势，此外也在积极进入珠三角及西南市场，有望在行业整合的进程中强化自身优势。预计2019-2021年公司实现营收约25.92/31.41/37.23亿元，同比增长21.39%/21.15%/18.55%。实现归母净利润约1.46/1.77/2.10亿元，同比增长21.93%/21.08%/18.42%。摊薄每股收益1.44/1.74/2.06元。当前市值对应2019-2021年PE约为31/26/22倍。参考母婴及其他零售行业可比公司估值，考虑到公司作为A股母婴稀缺标的，且初步具备的跨区域扩张的能力，给予公司2019年30-35倍PE，首次覆盖给予公司“增持”评级。风险提示事件：（1）新生人口增速放缓、结婚率下滑、生二胎意愿下滑等因素造成行业内生增长动力不足。（2）展店速度不及预期，新进入区域门店培育期较长。（3）母婴品类线上渗透率提高，电商对母婴线下零售商具有一定冲击作用。（4）品牌同质化严重、用户复购率较低等原因造成母婴连锁零售商竞争加剧。展店速度保持稳健，继续深耕华东市场继续强化品牌效应
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