振兴生化：拐点确立，发展进入全新阶段

事件：近日发布2019年三季报，前三季度营收6.41亿元（+1.1%），归母净利润1.27亿元（58.4%），EPS0.47元，经营性现金流净额1.06亿元；19Q3单季度收入2.39亿元（+15.3%），净利润5000万元（+264%），业绩延续向好趋势；近日公告公司拟更名为“双林生物”，公司发展进入新阶段。

点评:

业绩逐季向好，拐点明确，发展进入新阶段。前三季度营收分别为1.77/2.25/2.39亿元，净利润分别为0.24/0.53/0.50亿元，业绩逐季向好，拐点明确。随着历史问题彻底解决，特别是股东浙民投和佳兆业前两大股东利益达成一致，共同致力于公司经营发展，公司发展进入全新阶段：1）管理方面，上市公司总部和广东双林两级架构合并，实职部门全部设在广东双林，总部仅设置必要的职能部门，此外上下两级部分人员相互兼任，上市公司总经理同时兼任双林总经理，公司运营效率和管理水平稳步提高；2）发展前景方面，采浆稳步提升，未来三年有望突破600吨，新品和规模效应提升吨浆净利润，未来单吨利润有望突破75万。

采浆量和血浆综合利用水平有望持续提升。公司目前共有13个浆站，11个在采，2个已建设完成等待验收，主要分布在广西、山西和广东三个区域，其中广西有4个成熟浆站（采浆量超300吨/年），是公司采浆的基础和保障；山西有4个浆站（1老+3新，采浆量提升迅猛，是未来采浆量主力增长点；广东3个在采，2个已建设完成等待验收，未来将作为特免浆站运营。18年采/投浆量400/360吨，预计19年采/投浆量450/410吨，仅考虑内生增长，22年采浆量有望突破600吨。经营管理改善，吨浆净利润持续提升，17-18年吨浆净利润分别为36/32万元，远低于行业龙头（80-100万元/吨），今年以来经营改善，减少跑冒滴漏，管理费用大幅降低，19年吨浆利润大幅提升，未来随着凝血因子8、纤原、PCC等品种获批上市，吨浆净利润有望突破75万元。

设立上海营销中心，强化静丙学术推广。19年二季度上海营销中心投入使用，以此为基础，公司针对江浙沪传统的医药行业高价值市场开展静丙的学术推广工作，并辐射周边东南沿海的静丙市场，未来静丙市场空间巨大。特免类产品是公司的传统优势品类，公司在优化固有市场渠道的基础上调整销售模式，进一步增加市场占有率和盈利能力。

盈利预测与投资建议。未来三年业绩有望持续快速增长，预计19-21年净利润1.8亿/2.5亿/3.3亿，同比增速125%/40%/30%，对应PE54/39/30倍，20年合理估值120亿元（20PE48X），公司拐点明确，采浆和血浆综合利用水平稳步提升，且存外延预期，看好公司中长期发展前景，首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示：血制品降价风险，产品销售不及预期，新品上市不及预期等风险