湖北能源：期待水电业绩触底回升，在建工程投产驱动业绩

投资要点：

期待清江流域来水改善，水电站密集投产增厚2020年业绩：2019年H1，湖北能源完成秘鲁查格亚水电（45.6万千瓦）收购。2019年H1底，湖北能源在运可控水电装机415.0万千瓦。公司在湖北省内水电主要集中在清江公司（336.3万千瓦），占公司水电装机的81.0%。2018年清江流域电厂来水比多年平均值偏少14.9%，2019年以来清江流域来水同比约偏枯25-30%，由于流域来水具有均值回归的倾向，2020-2021年清江流域来水或将改善。另外，湖北能源在建水电站中，江坪河水电（45万千瓦）预计在2019年底投产，峡口塘水电（5万千瓦）预计在2020年年中投产，2019-2020年湖北能源水电装机容量增幅将达12.05%，水电站密集投产将显著增厚2020年公司水电业绩。

鄂州三期2020年全年出力，浩吉铁路开通利好火电业绩：湖北能源的鄂州三期工程2×100万千瓦级超超临界燃煤发电机组分别于2019年4月30日、6月14日投入商运。2019年H1底，湖北能源火电总装机463万千瓦。2020年，鄂州三期的两台机组有望全年发挥经济效益（2019年上半年投运的月份较少）。同时，浩吉铁路于2019.09.28日正式运营，预计浩吉铁路开通将降低湖北省电煤采购成本在10-30元/吨之间，一定程度利好湖北能源的未来火电业绩表现。

在建风电投产增厚业绩，煤炭业绩释放在即：2019年H1底公司已投产风电装机达69.14万千瓦，预计2019年下半年\2020年中还将分别投产26.2\18万千瓦。随着荆州煤炭铁水联运储配基地投产，预计公司煤炭贸易业务将量利齐升：1）量：2018年公司煤炭贸易量为504.27万吨/年，荆州基地（一期）将形成煤炭中转量2000万吨/年，贸易量提升空间大；2）利：荆州基地投产后预计将提振煤炭业务毛利率。

投资建议：预计2019-2021年湖北能源分别实现净利润17.40亿元、25.31亿元、26.40亿元，对应EPS分别为0.27元、0.39元、0.41元，当前股价对应PE分别为15.6X、10.7X、10.3X。当前水电/火电PE分别为23X、18X，保守给予公司18-19X市盈率估值，对应2019年底股价合理区间在4.86-5.13元，首次覆盖给予【推荐】评级。

风险提示：清江流域来水改善不及预期；电煤采购价格下行不及预期。