新宙邦：业绩增长稳健，氟化工持续景气

核心观点:

1．事件

公司发布2019年前三季度业绩公告，公司实现营收16.97亿元，同比增长9.38%；归母净利润2.39亿元，同比增长15.08%。第三季度公司实现营收6.40亿元，同比增长13.31%；归母净利润1.05亿元，同比增长20.63%。

2．我们的分析与判断

毛利率环比略有下滑，现金流改善明显，研发投入维持高位。2019年第三季度公司整体毛利率为36.29%，环比回落0.40个百分点，同比提高1.53个百分点，毛利率略有下滑，但仍维持在较高水平。2019年前三季度公司经营活动产生的现金流为3.88亿元，同比增长120%，回款整体改善明显。2019年前三季度公司整体费用率为19.33%（同比+0.35pct），其中研发费用率为7.03%（同比+0.46pct），研发投入维持高位。

电解液或企稳回升。公司是全球主要的锂离子电池电解液供应商之一，已经成为LG化学、三星、村田、松下的重要供应商，海外业务占比有望持续提升，有效平滑了国内补贴退坡带来的业绩波动。同时，随着后续国内动力电池需求回暖，或带动电解液业务企稳回升。

氟化工持续景气。公司通过全资子公司海斯福实现了对高端含氟精细化学品的布局，产品技术门槛高，附加值大，具备较高的竞争壁垒。目前，公司通过优化客户结构，拓宽产品品类（向医药中间体以外的含氟聚合物等产品系列拓展），带动氟化工产品营收增长。同时，因为三季度原材料价格下降，成本端充分受益，板块维持高景气。

拟定增强化优势主业，拓展产业链深度。2019年10月，公司发布非公开发行A股股票预案（五次修订稿），拟非公开发行拟募集资金总额不超过11.4亿元，主要用于有机氟化学品、锂电池化学品等相关项目，有助于公司打造氟化工一体化战略，向上游延伸氟化工产业链（四氟乙烯、六氟丙烯），丰富中高端有机氟化学品的产品结构，向上游延伸锂电池化学品价值链（碳酸酯），扩大电解液及半导体化学品业务。

3．投资建议

公司氟化工业务增长势头强劲，电解液业务或逐渐回升，业绩确定性强。同时，随着未来公司产业链不断拓宽，逐渐打造以氟化工为核心的产品体系，护城河将更深，中长期发展前景向好。我们预计公司2019-2021年营业收入为24.29亿元、30.35亿元、38.22亿元，EPS为0.94元、1.21元、1.56元，对应当前股价PE为25.0倍、19.5倍、15.1倍，首次覆盖给予公司“推荐”评级。

4．风险提示

1）锂电池电解液产能过剩的风险；2）原材料价格波动的风险；3）定增推进不及预期的风险。