生物股份：三季度业绩同比降幅收窄，公司业绩拐点来临。

事件：

公司披露三季报，前三季度实现收入8.48亿元，同比下滑40.79%，实现归母净利润2.48亿元，同比下滑63.52%；其中单三季度实现收入3.37亿，同比下滑49.81%，实现归母净利润0.78亿，同比下滑75.62%。

三季度业绩同比降幅收窄，公司业绩拐点来临

报告期内，受非洲猪瘟影响，下游生猪养殖行业产能大幅去化，叠加养殖场（户）疫苗使用积极性下降，导致公司收入和利润同比大幅下滑。但是，从三季度来看，公司归母净利润同比下滑75.62%，相较于单二季度同比下滑81.97%，公司季度业绩同比降幅收窄。此外，从公司库存水平过来看，三季度末公司存货降至2.45亿元，相较于半年报减少26.87%，公司库存已经大幅降低。我们认为，随着行业养殖盈利的回升以及规模养殖企业补栏的快速推进，公司业绩拐点已经来临。我们预计，四季度公司业绩同比降幅有望进一步收窄。

行业层面：规模企业补栏+非瘟疫苗研发推进，疫苗行业拐点渐近。

随着行业养殖盈利的高企以及规模养猪企业防疫能力的提升，规模养猪企业补栏开始快速进行，根据公告：牧原股份在9月底的生产性生物资产达到28.37亿，相较于半年报环比增长60%，天邦股份生产性生物资产达到6.19亿元，相较于半年报环比增长64%。另一方面，非洲猪瘟研发持续推进，根据哈兽研步志高所长采访：目前非瘟疫苗研发的实验室阶段和中试阶段都已经基本完成，目前正在进行临床试验前的有效性和安全性评估。我们预计，随着规模企业补栏和非瘟疫苗研发的持续推进，疫苗行业拐点渐行渐近。

生物股份：超越口蹄疫苗，打造以“产品力、销售力和品牌力”为核心的平台型企业，实现公司产品品类扩张和长期成长。

公司通过口蹄疫市场苗单品构建了业内领先的业务平台优势。1）产品力：新园区的运营将实现研发和工艺水平再提升，进一步强化公司产品的竞争优势；2）销售力：公司通过口蹄疫市场苗销售体系的搭建和技术服务的推进，打造出了业内领先的高渗透且高粘性的渠道；3）品牌力：强化客户黏性，提升产品品牌溢价。基于平台型企业的优势，公司有望实现品类的持续扩张，往未来两年看，非洲猪瘟疫苗和宠物疫苗有望持续落地，为公司的长期成长打开空间。

给予“买入”评级：

预计2019-2021年公司实现收入12.50/17.72/27.86亿，同增-34.11%/41.83%/57.19%，归母净利润3.66/6.07/10.12亿，同增-51.4%/65.7%/66.6%，考虑到公司利润高增长及未来非瘟疫苗商业化带来的潜在利润增量，维持“买入”评级，目标价27元。

风险提示：养殖行业疫情风险；市场竞争加剧风险；监管政策变动风险