宋城演艺：演艺主业增长提速，多元业态模式升级

事件：公司发布2019年三季度报告，2019前三季度公司实现营收22.06亿元/-10.71%，归母净利润12.70亿元/+10.69%，扣非后归母10.96亿元/-1.47%。基本每股收益0.87元/股。

三季度业绩增长显著提速，六间房重组后成本结构良性调整。剔除六间房重组影响，公司Q3单季度实现营收7.89亿元/+19.67%，归母净利4.62亿元/+24.05%，扣非净利4.55亿元/+24.13%，归母业绩增速环比H1（13.28%）显著提升约11pct.。存量方面，预计杭州和三亚项目延续来自经济环境及高基数下的压力，丽江项目受益云南旅游市场环境改善预计维持30%左右高增长；新项目方面，桂林、张家界项目预计表现好于预期，贡献三季度主要业绩增长，公司高成功率的复制商业模式持续得到验证。六间房Q3单季度贡献归母业绩2260.31万元。受六间房出表影响，Q3单季度公司销售/研发费用率分别同比-3.97pct./-1.25pct.，管理和财务费用同比微增。

新项目储备丰富，多元业态探索演艺新可能。未来三年内西安、上海、西塘、佛山等地项目将密集开业，将进一步完善公司标准化运营体系及项目异地扩张的商业模式。即将于2020年落地的上海项目将率先打开城市演艺市场，而公司投建的珠海演艺谷项目，也是全新升级的4.0版本旅游目的地。景区演艺复制，城市演艺开拓，4.0演艺谷投建，公司逐步从单一业态的塑造，向多元化旅游目的地的方向探索，多元业态发展将有效提升公司作为演艺行业龙头的核心竞争力，在政策鼓励演艺行业发展的背景下，公司有望充分享受文旅消费潜力被激发后的行业红利。

投资建议：公司演艺主业经营稳健，商业模式复制成功率高，城市演艺与演艺谷4.0不断探索演艺新方向，我们预计公司未来三年实现营业收入28.86、30.68、33.98亿元；归母净利润分别为13.86、15.13、16.79亿元，每股收益0.95、1.04、1.16元，对应PE分别为30.25X、27.72X、24.98X。维持“强烈推荐”评级。

风险提示:1、异地项目落地效果不及预期；2、长期股权投资减值风险