美亚光电(002690(行情))2019年三季报点评:口腔
美亚光电(002690)2019年三季报点评:口腔CT放量如期 净利率创下历史新高美亚光电发布19年三季报：2019年前三季度实现营收10.49亿元，同比增长21.99%，归母净利润4.01亿元，同比增长25.46%，略超预期。色选机目前平稳发展，口腔CT火爆如期。预计19-20年净利润分别为5.57亿/6.45亿，对应PE为39倍/34倍，维持“审慎推荐-A”评级。
前三季度业绩符合预期，净利率创下历史新高。前三季度公司实现营收10.5亿元，同比增长21.9%；归母净利润4.01亿元，同比增长25.5%。前三季度毛利率55.5%，变化不大，净利率38.2%，同比提升1pct，创下历史新高，销售费用率12.5%，管理费用率8.35%，同比均小幅下降，主要得益于良好的成本控制及精益的公司管理，盈利能力继续增强。经营性现金流情况良好，Q3现金流净额3亿，同比变化不大。
口腔CT团购效果较好，业务增长可期。2019年公司创新性团购模式市场效果较好，在华南、北京、上海CDS口腔展分别取得362台、605台、337台订单（仅为意向订单），分别同比提升39.77%、112%、82%；同时公司也主动通过营销拓宽下游渠道，主要通过新品零距离接触，搭建海外营销平台，差异化营销路线如口腔医学公益学术分享会等，不断加强公司营销软实力。虽然中低端市场竞争较为激烈造成口腔CT终端价格下降压力，但毛利率基本稳定在60%，主要原因是良品率有所提升，生产过程中删除或者改良了很多不必要的工序，智能化生产减少人员投入，成本控制也得到一定提升。目前价格已经止住跌势，随着行业出清，未来终端售价也会保持稳定。目前口腔CT市占率维持在30%左右，统治力极强。
色选机市场受国内国外双重驱动，未来业绩增长动力充足。近年来公司色选机业务营收占比均维持在60%以上，色选机已经进入稳步增长阶段，是公司最大的收入来源。受益于资源分选市场在垃圾分类大形势下应运而生+存量更新市场稳定支撑+应用范围不断扩展保增长，色选机业务未来业绩增长动力充足。加上美亚已经形成覆盖一百多个国家和地区的全球营销网络体系。长期来看未来几年有望和国内市场持平（即50%），海外色选机渗透率远低于中国（主要指第三世界国家），市场规模远大于国内。国际上主要竞争对手包括布勒、佐竹、陶朗等，早期扩张是对东南亚出口稻米色选机，但近年逐渐开拓印度、南美、孟加拉等市场，发展都比较迅速，在未来海外办事处逐渐铺开后，海外业务将成为公司盈利的重要增长点。受益于国内国外双重驱动，色选机需求市场广阔。
公司新产品研发持续开展，研发投入继续增加。2019前三季度公司发布了“尊”“臻”“品”三大系列2019款人工智能色选机，并依托MAGA（美亚先进性全球架构）实现高效研发与智能生产。在医疗影像设备方面，公司推出了美亚AI正畸分析系统，实现了智能测量分析、订制测量分析、数值化描迹、图像融合、智能跟踪等功能。真彩口内扫描仪正在研发中，未来有望打破椅旁设备进口垄断的局面。2019前三季度公司研发投入较去年同期增加约1400万元，同比上升34.37%。持续的创新研发并顺应智能制造的趋势将成为公司的优势之一。
维持“审慎推荐—A”评级。未来美亚弹性最大的板块仍是口腔CT，进口替代逻辑通畅，锚定增量市场，预计全年销量2000台以上。19年下半年色选机海外市场有望带来“惊喜”，口腔CT火爆如期，新产品椅旁修复系统有望在2020年大幅贡献收入，为高增长业绩背书。预计19-20年净利润5.57亿/6.45亿，对应PE为39倍/34倍，维持“审慎推荐—A”评级。
风险提示：（1）海外扩张不及预期：公司色选机产品主要增量市场在于海外，扩张过程中可能会由于文化、法律、工作习惯等差异，导致海外扩张不及预期；（2）汇率波动过大：公司海外业务以美元计价，若美元兑人民币汇率波动过大，将对公司业绩产生一定影响；（3）口腔CT单价下降过快：口腔CT行业在国内仍是蓝海，竞争者均以市占率为目标，若由此带来恶性价格战，则将显着影响公司净利润。
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