信维通信2019年三季报点评：业绩拐点出现，5G有望打开空间

核心观点

公司三季度导入新客户、释放新产能，业绩拐点出现。看好其射频技术和产品储备，2020年5G手机放量有望打开空间，维持“买入”评级。

产能顺利扩张，业绩拐点出现。公司发布2019年三季报，前三季度/Q3单季度归母净利润8.28亿元（YoY-3.97%）/4.59亿元（YoY8.06%），处于业绩预告区间中等偏上位置。公司Q3单季度营业收入16.20亿元（YoY5.73%），净利润创单季度历史新高，主要原因是：（1）完成常州、越南等地的工厂建设和搬迁，三季度新建产能开始释放；（2）启动给A客户手机无线充电等新产品供货，带来业绩增量；（3）下游客户积极备货，叠加新产品导入，毛利率有所提升。

收入恢复增长，新产品逐渐导入。公司Q1/Q2/Q3单季度收入分别为10.94/8.60/16.20亿元，YoY分别为26.92%/-10.73%/5.74%。上半年受到行业智能终端景气下降和公司产能搬迁双重影响，第三季度收入明显恢复。公司当前无线充电、EMI/EMC产能利用率饱满，我们预计Q4单季度营收规模与Q3基本相当。公司Q1/Q2/Q3单季度毛利率分别为36.53%/32.19%/44.53%，Q3单季度下游需求旺盛及新产品导入对毛利率有积极贡献，与近两年的变化规律相符。

营收增长带来费用率下降，持续研发投入。公司Q1/Q2/Q3单季度销售费用率分别为2.6%/3.4%/1.7%、管理费用率分别为3.5%/5.5%/3.3%，规模效应初步显现。公司Q1/Q2/Q3单季度研发费用分别为0.61/0.94/1.03亿元，前三季度累计研发费用率7.2%，相比2016~2018年有显著提升。公司持续加大研发投入，特别是5G天线系统、射频前端等技术研发的投入，包括5G射频材料、Sub-6MIMO天线、毫米波相控阵列天线等，力求为客户提供定制化、高附加值的产品。

现金流和资产负债端保持平稳。Q1/Q2/Q3单季度收现比分别为1.04/1.03/0.63，Q3单季度收入放量，但由于账期因素导致经营性现金流入略有滞后，与2018年季度规律相符，单季度经营活动现金流量净额分别为0.41/1.01/1.84亿元。期末应收账款及票据分别为21.51/21.80/28.31亿元，随着营收增长规模有所增大。期末存货规模分别为5.04/6.37/6.65亿元，处于合理水平。

展望2020年，5G有望打开业绩增长空间。（1）EMI/EMC把握结构性升级机会，随着手机集成制式和频率的增加，对结构件的射频特性要求明显提升，公司在高端产品的电磁屏蔽领域的料号有望持续提升；（2）手机天线非A客户中LDS仍是主流，5G蜂窝天线数量翻倍带来量价齐升；公司LCP储备充分，我们预计公司2020年在5G手机LCP连接器/天线有望加快项目落地。

风险因素：新业务进展不及预期，下游客户拓展不及预期。

盈利预测及估值。公司是射频领域龙头，有望持续受益大客户战略及5G升级机遇，维持公司2019~2021年净利润预测为10.85/13.73/18.60亿元，对应EPS预测1.11/1.41/1.91元，当前股价对应35/28/20xPE。我们看好其龙头价值，维持“买入”评级。