兔宝宝：19Q3收入加速增长，拐点初现

19Q3扣非业绩高增长，维持“增持”评级

公司19年前三季度收入/归母净利润32.1/2.5亿元，同比+3.2%/-4.2%，扣非归母净利润2.2亿，同比+7.8%；19Q3实现收入/归母净利润12.9/1.3亿，同比+6.9%/71.4%，净利率9.9%，同比+3.7pct，扣非归母净利润0.94亿，同比+79%，主要源于去年毛利率基数较低所致，符合预期。公司前三季度经营性现金净流入4.5亿，同比+101%，主要源于付现比下降。小幅调整19-21年EPS为0.43/0.54/0.66元（前值0.48/0.55/0.63元），调整目标价至5.59-6.88元/股（13-16x2019年目标PE），维持“增持”评级。

Q3收入增速提速，毛利率同比改善

公司19Q3收入同比增速达6.9%，显著高于19Q1/19Q2同比增速1.1%/0.7%，预计加速增长主要因：1）Q3竣工有所好转带动板材需求好转；2）成品业务产销布局取得初步进展，易装业务加速推进，预计四季度收入有望继续加速。公司Q3毛利率17.2%，同比提升3.3pct，主要系产品结构变化，今年品牌授权类业务占比高于去年同期；期间费用率为8.0%，同比下降0.1pct，其中销售/管理（含研发）/财务费用率同比分别+0.2/-0.2/-0.1pct，另外公司委托贷款取得较多投资收益，大自然股票公允价值有所提升，最终公司Q3净利率9.9%，同比提升3.7pct。

经营性现金流大幅改善，盈利质量优异

19年前三季度公司经营性现金净流入4.5亿，同比增101.3%，其中Q3单季度经营性现金净流入2.4亿，同比增207.7%。前三季度收现比110.8%，同比增加0.9pct，付现比104.6%，同比减少5.1pct，收现比高于付现比，付现比降低和收现比增加带动公司经营性现金流继续改善，公司的轻资产生产模式和经销商零售为主的商业模式保障公司较优的盈利模式。

拟收购青岛裕丰汉唐，优化大B端渠道

针对精装房占比快速提升的趋势，公司近2年大力推进工装、家装、家具厂等B端渠道布局，同时今年9月公司公告拟以现金7亿元购青岛裕丰汉唐木业有限公司70%的股权，裕丰汉唐承诺在19/20/21年实现净利润分别不低于0.7/1.05/1.4亿元。裕丰汉唐是国内房地产全装修工程业务领域的优秀企业，已与万科、融创等房地产龙头企业形成战略合作，此次收购有利于进一步加强全装修工程领域的业务拓展能力，完善大B端渠道。

微调盈利预测，维持“增持”评级

面对精装占比提升及定制家居成品化趋势，公司近两年积极进行渠道和服务方面创新布局，预计20年有望逐步见效，考虑到收购尚未完成暂不考虑其影响，因前三季度收入增速略低于前次预期，累计公允价值变动负贡献，小幅调整19-21年EPS为0.43/0.54/0.66元（前值0.48/0.55/0.63元），参考可比公司19年16xP/E估值，给予公司13-16x目标PE，调整目标价至5.59-6.88元/股（前值7.68~8.16），维持“增持”评级。

风险提示：易装业务开展不达预期；地产销售增速大幅下降等。