拓尔思：拐点确立后昂扬向上，Q4业绩增速有望达80％

公司发布2019年三季报，前三季度实现营收6.4亿（+19.5%），归母净利润6,283.4万（+40.9%），扣非后净利润4,730.7万（+28.5%）。Q3归母净利润36%的增速再次验证经营拐点，根据确收周期测算并考虑国庆假期对政府项目实施节奏影响，Q4业绩增速有望迈上更高台阶。年内下游行业边际改善显著，公司人工智能和软件属性增强，估值具备显性优势。维持买入评级。

支撑评级的要点

经营拐点确认后继续昂扬向上。前三季度业绩近41%符合预告区间中位数（40%），业绩增速高于营收近20pct，预计主要因为高毛利率的软件和数据服务收入占比提升，并且费用增速较慢（销售/管理/研发主要费用增速为7%/26%/-13%），有望继续巩固自Q2开始的拐点向上趋势。

Q4正迈向新台阶，增速有望达80%。公司主要政府客户为中央部委和各地方政府，鉴于今年10月70周年国庆假期较长，部分政府项目受到影响而确收延后，预期Q4将提速。若还原加回2018Q4商誉减值对净利润4,224万的影响，预期Q4净利润增速为80%左右，Q4正在迈向新台阶。

下游边际改善业务，中期持续性依然较强。Q1-Q3下游行业边际改善，包括融媒体、政府集约化网站及舆情分析类项目等领域。根据前期政策规定及建设试点时间节点分析，融媒体和政府集约化网站业务可持续到2021年。舆情分析类业务依靠过硬的NLP技术实力取得突破进展，在金融强监管需求驱动下，9月金信网银相继中标昆明市、南宁市等近千万监管类项目，该业务有望复制前述高增业务成长路径。综合看，未来多数业务持续性较强。

估值

预计2019~2021年净利润为1.77/2.13/2.42亿，EPS分别为0.37/0.45/0.51元，对应PE为31/26/23倍。估值较AI和软件个股具备优势，维持买入评级。

评级面临的主要风险

政策变动导致下游需求不及预期；部分业务持续性不及预期