深信服2019年三季报点评：业绩逐季向好，投入转化拐点明确

核心观点

我们看好在政策驱动与研发开支助推下，公司在“云+安全”的双方向业务爆发式成长。公司短期提升费用投入有望换回更大的业务成长空间。维持2019-2021年EPS预测1.70/2.21/2.91元，对应PE64/49/37x，维持“增持”评级。

事项：公司发布2019年度三季报：2019年前三季度公司实现营收27.92亿元，同比增长35.34%；实现归母净利润3.13亿元，同比减少0.02%；扣非归母净利润2.48亿元，同比减少9.18%。

Q3持续高速增长，业绩逐季向好。2019Q3单季公司实现营收12.33亿元，同比增长39.42%；归母净利润2.46亿元，同比增长30.82%，考虑2019年股权激励支付费用，Q3利润增速实际更高；扣非归母净利润2.33亿元，同比增长32.38%；毛利率72.18%，同比减少0.09pct。公司1-9月实现毛利率71.84%，同比减少1.62pcts，主要受云业务拓展所致；期间费用率68.38%，同比增长0.88pct。在为提高竞争力大幅提高销售费用、研发费用以及支付大量股份支付费用的同时，公司保持前三季度利润同比持平，迎来业绩拐点，预计接下来费用影响有望逐步减小，进入盈利释放期。

云计算业务持续扩张，超融合前景广阔。公司云计算业务占比相对上年同期扩大。现阶段我国私有云、托管云及公有云发展迅速，超融合架构作为私有云、托管云及公有云建设的最佳选择之一，前景广阔。公司9月在原有同架构混合云基础上，发布了深信服混合云aCMP6.0.10平台，配合PaaS、DevOps能力以及深信服大数据平台能力，助力更多场景下的用户业务平滑上云。

政策及信息化发展驱动，信息安全行业景气度攀升。2019年12月即将实施的等保2.0政策加大了对政企考核的力度，合规性刚需上升。同时随着信息化的发展，信息安全行业内生性需求增强。CCID预计信息安全市场规模到2021年将达到926.8亿元。公司作为信息安全领先企业料将受益于行业规模的高速增长。

风险因素：销售费用占比持续提升；传统安全领域的恶性竞争致使毛利大幅下滑；募投项目发展不及预期。

投资建议：公司短期提升的费用投入有望换回更大的业务成长空间，我们维持公司2019-2021年EPS预测1.70/2.21/2.91元，对应PE64/49/37x，维持“增持”评级。