神州数码：云转型成效显现，与华为合作进一步深化

事件： 公司发布 2019 年三季报，前三季度实现收入 629.75 亿， 同比增长 18.03%； 实现归母净利润 5.1 亿， 同比增长 48.14%； 扣非净利润 4.06亿， 同比增长 26.72%。

业绩稳健成长，盈利水平提升。 第三季度公司营收 206.40 亿， 同比增长 1.64%； 归母净利润 1.14 亿， 同比增长 47.82%； 扣非净利润 1.08亿， 增长 49.14%。 受益于云计算等高毛利业务占比提升，以及公司运营效率的提升，第三季度公司毛利提升 0.27pct 至 3.95%。 公司在传统分销领域的龙头地位正在不断强化， 业务边界从传统 IT 分销向 ICT其他领域渗透。公司在国内合作伙伴已超过 30000+， 渠道覆盖 1000+城市。 我们认为， 国内 ICT 行业增长红利远未结束， 公司有望依托卡位优势进一步拓宽边界， 成长具备持续性。

云转型加速，业务结构得到优化。 公司自转型以来，云业务一直呈现翻倍增长态势， 先后发布 Imcloud 智能管理云平台、神州视讯、云科易服等多种解决方案。上半年帮助全球顶级共享车平台落地国内、成为多家汽车及零售企业唯一云上运维服务商。与华为云、阿里云、Azure、 AWS、 IBM 等多家云计算厂商达成战略合作。 我们认为， 伴随云计算快速增长， 市场对 MSP 需求有望迎来爆发， 公司云服务具备高速成长东西。

股权激励计划彰显成长信心。 19 年 5 月，公司完成股权激励计划首次授予登记。授予 239 人 508 万限制性股票， 解锁条件为 2019-2021 年净利润增长不低于 20%、 45%及 75%。 从 Q3 业绩表现来看， 完成 19年考核目标是大概率事件， 股权激励再次彰显公司高成长信心。

盈利预测： 预计公司 2019-2021 年营业收入 990/1174/1362 亿元，每股收益分别为 1.04/1.30/1.58 元，对应 PE 为 14/12/10 倍，给予“买入”评级。

风险提示： 行业竞争加剧；云转型不及预期。