博世科：毛利率显著改善，转型战略初见成效：2019年三季报点评

本报告导读：

公司发展战略由PPP，坚决转向EPC与EP为主高周转业务，2019Q3单季毛利率创5年来新高，转型已初见成效。

投资要点：

维持“增持”评级：维持盈利预测2019-2021年归属净利润分别为3.19亿元、4.60亿元、5.71亿元，对应EPS分别为0.90元、1.29元、1.60元。维持目标价13.41元。

三季报业绩符合预期，领跑水处理工程板块：公司前三季度收入24.28亿元，同比增28%，归属净利润2.44亿元，同比增39%。Q3单季收入9.09亿元，同比增22%，归属净利润1.02亿元，同比增49%。Q3单季毛利率34.47%，环比增长4.58pct，同比增长2.86pct，创近五年新高。公司发展战略由PPP坚定转型EPC与EP业务后，业绩质量改善效果逐步显现。

在手订单饱满，助力业绩稳健增长：公司2019年前三季度新增订单25.19亿元，其中EPC&EP占比78%，继续坚定执行转型战略，加速现金回流，化解负债压力。截至目前，公司在手合同累计达103.61亿元，其中，水污染治理68.29亿元，供水工程12.83亿元，土壤修复5.31亿元，固体废弃物处置6.10亿元，高质量订单储备充足，业绩增长动力较强，也将促进公司业务的资金周转率提升。

定增获证监会受理，助力存量PPP落地：目前公司PPP订单仍有106.34亿元，其中控股项目总额57.92亿元，落实项目所需资金压力仍较大。公司拟定增募资不超7.1亿元，目前已完成一次反馈意见回复，募资到位后将缓解资金压力，助力存量PPP项目稳妥落地。

风险提示：资产负债率已达77%，资金压力或限制工程业务的推进速度。