锐科激光三季报点评：单季度业绩降幅扩大，毛利率环比回升预示拐点

报告要点

事件描述

公司发布2019年三季报：前3季度营业收入14.18亿元，同比增长30.72%，实现归母净利润2.80亿元，同比下降23.12%；其中3季度营业收入4.06亿元，同比增长21.69%，实现归母净利润0.61亿元，同比下降42.24%。

事件评论

收入确认节奏及费用增长致业绩降幅扩大。3季度为行业传统淡季，在今年制造业投资仍继续探底的背景下，公司市占率仍在稳步增长，预计单季度民品激光器收入同比增长20%左右。3季度整体收入增速下降或与技术开发业务确认收入节奏有关。

由于行业在6月较大幅度降价，单3季度毛利率同比仍较大幅度下降17.21pct。同时，由于无锡子公司和武汉航天三江激光研究院的扩产计划持续推进，相关人员开支、设备折旧增加带来销售费用、研发费用同比有所增长，3季度期间费用率同比上升3.89pct。据此，公司3季度净利率同比下滑，业绩同比降幅较大。

毛利率环比企稳回升是亮点。公司从2季度开始展开一系列的降本专项工作，通过提升产品工艺结构和核心元器件自制比率，叠加产品及客户结构的逐步优化，单3季度毛利率环比提升2.59pct。同时，公司信用销售和回款情况略有改善：9月底应收账款与应收票据合计7.15亿元，较6月底有所下降，占前三季度营收比重降至50%；单3季度经营现金流入同比增长9%，较2季度增长提速。

外部竞争格局边际改善，内部降本拐点来临，4季度业绩有望显著回暖。1）外部环境方面：激光器行业价格战已进行1年以上，近期龙头厂商降价幅度明显收窄，价格战缓和进一步确认。2）内生降本方面：a.公司于工博会发布全系列升级产品，对产品设计和结构进行重大更新。由于单模块功率提升、元器件用量减少，新品在切割效果更好、稳定性增强的同时，成本有望较同功率老产品较大幅度下降。b.公司包含整机、元器件等在内的扩产项目预计将在4季度至明年年初逐步释放，增强出货能力的同时，光纤等元器件产能提升将带来自制率提升，从而有效降低成本。

投资建议：公司市占率提升趋势明显，短期业绩承压有望在4季度反转，未来增长前景向好。预计19-21年归母净利润为3.98亿、5.98亿和7.95亿，PE为45倍、30倍和23倍，维持“买入”评级。

风险提示：

1.行业竞争继续加剧，价格战再次加强的风险；

2.公司降本进展缓慢，元器件自制进度不及预期。