富祥股份：公司业绩迎来拐点，主要品种满产满销
投资要点事项：公司公布2019年三季度报告，实现收入9.67亿元，同比增长8.36%；实现归母净利润2.16亿元，同比增长25.09%；实现扣非后归母净利润2.09亿元，同比增长22.48%；EPS为0.80元。公司业绩符合预期。其中Q3单季度实现收入3.75亿元，同比增长38.49%；实现归母净利润1.02亿元，同比增长150.24%；实现扣非后归母净利润1.03亿元，同比增长150.42%。平安观点：停产因素影响消除，公司季度业绩迎来拐点：2019年前三季度实现收入9.67亿元（+8.36%），实现归母净利润2.16亿元（+25.09%），基本符合预期。其中Q3单季度实现收入3.75亿元（+38.49%），归母净利润1.02亿元（+150.24%），迎来拐点。我们认为公司上半年业绩下滑主要受2018四季度停产检修和2019年5月份半个月停产影响，目前停产影响业已消除，公司处于满产满销状态。同时报告期内公司顺利通过FDA现场检查并获得韩国他唑巴坦原料药注册证书。公司利润增速高于收入增速主要是由于成本下降。主要原材料6-APA全年用量在1000吨以上，市场报价由2018年平均230元/千克下降到2019年9月的150元/千克，带动2019年公司毛利率逐季提升，其中2019Q3达到46.58%，较2018Q3提升8.98个pp。受竞争对手产能影响，主要产品供应紧张，价格维持高位：今年以来公司主要竞争对手相继出现安全问题，导致生产线受到不同程度影响，公司主要产品价格较去年或年初提升明显。其中舒巴坦目前报价700-750元/千克，他唑巴坦报价7500元/千克左右，而4-AA报价1600-1800元/千克，较年初提升50%以上。积极向下游延伸，他哌混粉项目值得期待：富祥（大连）注射剂车间改造完毕，预计2020Q1获得注射剂药品批文，完成从中间体、原料药到注射剂的跨越。可转债募投项目哌拉西林钠/他唑巴坦钠（8:1）无菌粉项目进展顺利，完成后不仅可以带动哌拉西林销售，还能增加潜在客户的采购。新技术品种方面，公司具备了生产新型酶抑制剂AAI101、阿维巴坦、1800、1801等产品的条件，其中AAI101目前处于三期临床，上市后有望继续由公司供货。盈利预测与投资评级：因2018Q4进行停产检修和2019年5月份因事故停产半个月，公司上半年业绩受到影响，同时公司股本也发生变化。我们相应地将2019-2021年EPS预测下调为1.14元、1.26元、1.38元（原预测为1.37元、1.56元、1.81元）。当前股价对应2019年PE为15.9倍，维持“推荐”评级。风险提示：1）市场竞争风险：公司逐步开始无菌原料药和制剂技术的研发，与公司现有的原料药生产优势结合，保障公司未来的持续成长能力。若公司不能顺利实现现有产品向下游延伸或产品线的丰富，未来市场的成长空间和竞争将对公司的经营产生不利影响。2）环保事件风险：公司主营属于原料药和中间体行业，在生产过程中对环境影响较大，存在因人为或其他因素发生污染物泄露、排放不达标等环保事件的风险。3）研发风险：目前公司在研项目较多，且处于相对早期，研发风险大、投入高，公司研发项目存在研发失败和进度低于预期的可能。
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