中石科技：毛利率恢复正常，Q4迎来拐点

投资要点

事件：公司10月28日晚发布2019年三季报告，其中2019年Q3实现营收2.51亿，同比下滑14%，净利润0.49亿，同比下降25%。

点评如下：

毛利率改善明显，Q4旺季迎来拐点。公司10月28日晚发布三季度报告，前三季度营收为5.04亿，同比下降11.23%，归母净利润为0.76亿，同比下降29%，其中Q3营收2.51亿，同比下滑14%，净利润0.49亿，同比下降25%，业绩复合此前预告，三季度业绩下降我们估测为公司生产经营稳健发展，但受苹果手机销量影响以及去年高基数等因素导致公司2019年度前三季度销售收入较上年同期略有下降。但值得注意的是公司Q3毛利率为38.14%，环比提升10.88个百分点，同比提高0.68个百分点，超我们预期；另外从应收账款同比增加73%，预付款项同比增加148%，彰显旺季来临，我们展望四季度随着苹果新机及追单带来的需求以及去年的低基数，四季度将迎来业绩拐点。

安卓系5G手机创新散热材料从石墨到热管和均热管等更多需求。5G手机的推出我们看到除了射频器件、LCP材质等创新变化，由于功耗的增加带来散热成为5G手机需要解决的刚需；产业内目前较为成熟的有使用热管、石墨片、均热板（VC）等散热方案，从最新安卓系华为及VIVO发布最新5G手机基本以石墨+VC组合方案，而中石科技、天迈科技、碳元科技、飞荣达、精研科技等纷纷布局，如中石科技收购江苏凯唯迪、飞荣达收购昆山品岱等，目前国内厂商。我们认为今年热管以及明年的VC大面积推广将会给安卓单机ASP上带来3-4倍的增加，市场规模粗略估算有望达到百亿以上。

加大募投项目，静待产品放量。公司2017年批量供给苹果x并成为石墨散热核心供应商，2018年进入安卓手机大客户并取得突破，同时今年收购凯唯迪到51%后有望通过整合技术和市场提供热管/VC等组合方案，根据公司三季报，研发投入为3140万，同比增加45%，在建工程增加198%，且公司计划募集投资扩产手机/基站/服务器等散热模组，我们预计明年将会业绩释放。

盈利预测：我们维持预测公司2019-2020年营收分别8.41、12.74亿元，归母净利润1.53、2.28亿元，分别同比增长8.72%、48.85%，对应PE分别为41、28，考虑5G手机创新的确定性以及公司在苹果系和安卓系的大客户优势，维持“买入”评级。

风险提示：新产品导入不及预期；市场竞争带来价格下降风险