支撑牛市因素正在反噬？专家解析美股后市
“如果按照一次大危机的标配，指数的跌幅应该在50%左右。”“在新冠肺炎疫情的冲击之下，原先支撑美股11年牛市的三大因素，正在发挥‘反噬效应’。”针对美股后续走势，对外经济贸易大学资本市场研究中心主任、国际商学院教授张建平4月4日晚间在一个公开场合发表观点称，科技巨头盈利大幅增长、低利率大额回购和减税法案等先前的积极因素，正在疫情的催化之下转变为加速美股下跌的负向反馈，“如果按照一次大危机的标配，指数的跌幅应该在50%左右。”
截至美东时间4月3日收盘，美国三大股指均收跌逾1.5%，其中道指下跌360.91点，跌幅1.69%，报21052.53点；标普500下跌38.25点或1.51%，报2488.65点；纳指下跌114.23点，报7373.08点。3月30日至4月3日当周，道指周跌2.70%，纳指周跌1.72%，标普500指数周跌2.08%。
支撑美股牛市的因素正在反噬
在张建平看来，减税法案的短期刺激效应、低利率大额回购和科技巨头盈利大幅增长，是支撑起美股长达11年牛市的三大重要因素。但在大流行的新冠肺炎疫情面前，这些先前的积极因素正在发挥反噬效应，加速了美股的剧烈下跌。
“在低利率的情况下，许多上市公司先去发债，然后拿发债的钱去回购公司股票，回购之后股价上涨，又可以反过来低利率发更多的债。许多公司在股市与债市之间反复‘滚雪球’，来维持财报与股价的双重体面。”张建平表示，过去几年，美股回购规模逐年扩大，2019年规模已达8000亿美元。
但牛市中股市和债市的正向反馈，在危机中演变为负向反馈，对股票市场的冲击也越来越大。“今年1-2月，美股上市公司宣部的股票回购规模仅为1220亿美元，为多年来同期最低，同比跌幅是自2009年以来最大的一年。”
同时，美国信用等级较差的公司，其融资成本已经飙升。一旦面临大规模债务到期，美国债券市场可能出现巨额违约。“届时，失去最大支撑的美股可能进一步崩盘。”张建平预计，“如果按照一次大危机的标配，指数的跌幅应该在50%左右。”截至目前，从2月19日最高点算起，美股指数最大跌幅已经超过40%，其下跌速度，超过1929年大崩盘和2008年大危机。
而科技巨头的过大权重，也掩盖了小公司增长乏力的事实。2019年，科技巨头FAAMG(脸书、亚马逊、苹果、微软、谷歌)的盈利同比增长了16%，但标普500指数公司的盈利仅增长了2%。FAAMG占据了标普500总市值的18%，某种意义上导致了标普500指数的失真。与此同时，代表小盘股的罗素2000指数去年四季度则经历了7%的盈利下跌，“很多小公司盈利增长疲软，难以吸收不断上升的工资和其他投入成本。”张建平说。
截至目前，美国已有35个州和地区进入“重大灾难”状态。高盛预测，在疫情冲击下，美国第一季度的增长率为-6%，第二季度为-24%，第三季度为+12%，第四季度为+10%，全年平均增长率为-3.8%。
现任哈佛大学肯尼迪政府学院教授，兼任美国国防分析研究所、海军分析中心和国防大学顾问的史蒂芬·M·沃尔特(Stephen M。 Walt)近日也撰文表示，“(新冠肺炎疫情)让美国正在经历自20世纪30-40年代以来最大的危机，但昔日的美国比现在更能应对类似挑战。”
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