中信证券-永贵电器(300351)投资价值分析报告：连接器龙头，轨道交通与新能源车双驱...

公司概况：轨交连接器龙头，新能源业务爆发。永贵电器成立于1973年，公司凭借在轨道交通连接器领域的长年深耕，逐步成为国内轨交连接器龙头。2012年，公司切入车载与能源信息领域，积极布局新能源汽车相关产品。目前，公司已形成了轨道交通与工业、车载与能源信息、军工与航空航天三大业务，2021年占比分别为58.97%、35.82%、5.21%；其中，公司2021年新能源车业务收入3.52亿元，同比+81.42%，产品包含高压连接器、充电枪和线束PDU等，主要客户为比亚迪、吉利、长安、上汽、小康、华为等。当前，公司新能源车高压连接器、充电枪业务迎来高速发展期，叠加公司轨道交通领域非连接器业务稳健增长，公司业绩持续向好。

行业分析：新能源车带动行业变革，轨道交通国产化持续提升。

1）连接器行业：规模大、品类多，国内企业有望在新能源车领域超车。2020年全球连接器市场需求规模为784亿美元，汽车和通信是最大的两个细分领域，份额分别为22%和21%。连接器行业竞争充分，以泰科、莫仕、安费诺为代表的海外龙头具备先发优势。然而，伴随国内新能源车产业引领全球，国内连接器企业凭借技术、成本、快速响应优势，在新能源汽车领域加速突破。

2）新能源车连接器：汽车电动化促产业变革，国产龙头快速崛起，新能源车销量强劲增长。汽车电动化带来高压连接器的广泛需求，国内连接器厂商在新赛道上迎来赶超海外龙头的黄金发展机遇。根据中汽协数据，2022年1-5月我国新能源车累计生产/销售207.1/200.3万辆，同比+114.2%/+111.2%。5月新能源汽车销量达到44.7万辆，同比+105.2%。预计到2025年，国内新能源车高压连接器市场规模有望达233亿元，对应2021-2025年CAGR达35%。

3）充电枪：受益政策与电动化双轮驱动，增长空间广阔。根据中国充电联盟数据，截至2022年5月，全国充电基础设施累计数量为358.1万台，同比增加91.5%。目前，上海、深圳、苏州、浙江等多个地方政府出台充电基础设施相关“十四五”规划，力争到2025年将车桩比降低至2:1以下。伴随政策利好+新能源车销量爆发，我们预测国内充电枪市场规模有望从2021年的4亿元提升至2025年的32亿元，增量空间广阔。

4）轨道交通连接器：高壁垒+高毛利，国产替代持续推动。轨道交通连接器是铁路车辆设备的关键器件，性能要求高、认证体系严格、毛利率较高。近年来，国内厂商在技术研发，生产工艺以及制造水平上进步显著，国产替代进程逐步推进。以永贵电器为代表的国内厂商，逐步扩大在城轨地铁场景的国产化比例，并有望进一步加速动车高铁领域的国产替代。

公司优势：高压连接器+充电枪行业领先，轨交龙头地位稳固。

1）新能源车高压连接器：持续突破优质客户，收入高速增长。公司深耕新能源车领域十余年，高压连接器及充电枪产品行业领先。2021年，公司新能源车业务收入3.52亿元，同比+81.42%。目前，公司新能源车领域的主要客户包括比亚迪、吉利、长安、小康、上汽、广汽、一汽等整车厂，以及特锐德、威迈斯等桩端客户，比亚迪是公司新能源领域的核心客户。当前，公司持续拓展优质客户，自身产品在存量客户中的单车价值量不断提升。

2）充电枪：技术领先，液冷超充先发优势明显。公司充电枪产品覆盖全面，主要包括交流充电枪、直流充电枪、大功率液冷直流充电枪三类。公司产品型号丰富，是国内少有的覆盖国标、欧标、美标三种接口型号的厂商。公司掌握大功率液冷充电枪的核心技术，实现在1000V电压，400A～500A的充电电流下工作，将原来充电2-3小时的时间缩短为5-15分钟，率先在国内市场推广应用。当前，特斯拉、国内造车新势力等整车厂加速布局超充网络，公司液冷超充产品竞争力凸显，长期增长向好。

3）轨交领域：轨交连接器领先，非连接器产品前景广阔。公司是轨交连接器龙头，2021年公司轨道交通与工业领域收入6.77亿元，同比增长6.94%，毛利率42.54%。公司轨道交通领域产品主要包括连接器、减振器、门系统、计轴信号系统、贯通道、受电弓、蓄电池箱等。2020年，公司轨交非连接器业务收入同比+183.13%。2021年，车辆门、贯通道、计轴系统等新产品业绩持续释放，共实现收入2.48亿元，较去年同期增长33.38%。

风险因素：新能源车销量不及预期；行业竞争加剧风险；高压连接器价格不及预期；充电桩建设不及预期；公司大功率液冷直流充电枪发展不及预期；轨道交通连接器增长不及预期；公司毛利率不及预期；新客户拓展不及预期。