稳居细分龙头，承德露露：开创杏仁露品类，当下进入第四发展阶段
远瞻财经2024-03-2 16:21安徽（报告出品方/分析师：东吴证券 孙瑜）
▶概述：投资重构，高股息率走向前台
2024 年高股息率策略将继续行之有效，直至成长性标的风险释放更为充分，以及顺周期逻辑更为扎实可验。2024 年东吴食品饮料投资策略即作此判断。为此我们推出高股息率报告首篇：承德露露。
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我们认为高股息率具有三个特征：1）行业竞争格局基本稳定，龙头位置清晰；2）现金流质量高且有持续性；3）估值风险释放，注重分红收益。
承德露露具有财务稳健而估值低的特征，在50%左右分红率情况下实现近4%股息率，在分红率有提升空间，产品创新维持增长的情况下，其在食品饮料板块内具有吸引力。
盈利预测与估值
公司基本盘稳固，产品品类逐渐丰富，我们预计杏仁露系列保持稳定增长，预计2023-2025年杏仁露收入分别为27、29、31亿元，核桃露系列收入分别为0.63、0.79、0.91亿元，新品杏仁奶保持较快增速，2023-2025年收入分别为0.09、0.27、0.45亿元，综合来看，预计2023-2025年总营收分别为27.9、30.0、32.2亿元，分别同比+3.5%、7.6%、7.3%。
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我们预计2023-2025年公司归母净利润分别为6.03、6.43、6.94亿元，同比+0.15%/7.31%/8.55%，EPS分别为0.57/0.61/0.66元，当前市值对应2023-2025年PE分别为13.92x、13.05x、12.09x，我们选取养元饮品、香飘飘、李子园作为可比公司，对比可比公司当下估值具备性价比。
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▶风险提示
竞争加剧风险：饮料行业是完全竞争行业，且饮料巨头较多，跨品类竞争频繁发生，市场竞争激烈。植物蛋白饮料行业新进入者增多，有竞争持续加剧的风险，会影响企业销售规模和加大费用投入，从而影响盈利力。
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