【比亚迪电子】从增量业务看公司:一体两翼,从消费电子到AI+汽车电子
【比亚迪电子】从增量业务看公司:一体两翼,从消费电子到AI+汽车电子,核心观点:公司是全球领先的高端精密制造企业,业务布局从消费电子逐步延伸到AI+汽车电子,打开第二成长曲线。消费电子端,公司在大客户端的组装和零部件份额有望保持增长;汽车电子端,公司从智能座舱延伸到智能驾驶、热管理及悬架等产品;AI方面,公司与英伟达战略合作,具备云端AI及端侧AI等解决方案能力。
成长业务之一:公司围绕大客户持续布局,中期我们预计公司将逐步提升在大客户玻璃背板、中框等零部件的份额,形成零整一体化布局(捷普在2024年并表,我们预计2024-25年实现营收194/207亿元);长期公司在北美大客户的供应链地位将逐步提升,未来受益大客户端侧AI落地带来的换机。
成长业务之二:公司在端云均有布局,与英伟达深度合作,既是客户也是其生态合作伙伴。云端,公司具备AI服务器整机生产能力,亦在布局面向GB200的电源、散热等产品,同时前瞻研发铜连接、光模块等。端侧,公司及母公司比亚迪作为英伟达客户,采购其AI芯片用作智能驾驶方案,同时也根据Jetson平台打造端侧AI解决方案。预计2024年数据中心相关业务收入规模约10亿元,未来随着服务器、电源、AMR等高单价产品落地,有望带来较大边际增量。
成长业务之三:汽车业务深度绑定母公司,从多媒体中控延伸到智驾方案、热管理、悬架等优势产品。我们看好母公司未来ADAS渗透率持续提升带动智驾产品需求,公司可以提供地平线以及英伟达方案,有望充分受益;此外看好热管理(2023H2开始供应)及智能悬架(我们预计2024H2开始供应)等新产品持续导入贡献增量。中长期母公司仍然是公司汽车电子业务核心营收来源,单车价值量有望从小几千元提升至万元水平。我们预计2024-25年公司汽车电子业务营收分别为199/295亿元。
盈利预测:我们预计公司2024-26年净利润46/59/74亿元,给予25年目标PE为15倍,目标价42港元,维持“买入”评级。
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