恋恋不舍不舍 发表于 2024-11-24 21:34

万洲国际首次覆盖:全球肉制品龙头重展风采,新征程望迎多维改善

【中信食品】万洲国际首次覆盖:全球肉制品龙头重展风采,新征程望迎多维改善
核心推荐逻辑:公司因业务链条长、全球多地布局、20-23年疫情、原材料、猪价等外部因素导致业绩承压等原因,导致其价值及核心业务的持续改善被市场忽视。当前为公司新征程起点,短期兼具基本面改善及股息率支撑,Q1-3经营利润/归母净利润同比+71%/+90%,年初至今股价涨幅33%,业绩连续2个季度超预期,后续Q4及Q1仍然基本面向好、且业绩基数偏低;长期看,受益于上游业务优化带来的业绩平稳性提升、以及分红率基本提升空间,望带动估值中枢持续上行。
基本情况:全产业链布局的全球肉制品龙头,管理层控股激励充分。公司起步于中国双汇,2013年收购美国史密斯菲尔德成为全球肉制品龙头,涵盖中国/美国&墨西哥/欧洲三大地区,业务包括生猪&禽养殖/生猪屠宰/肉制品,肉制品为核心盈利来源且增长稳健、竞争力优异,其余业务具备周期性波动。公司目前为管理层控股,且对子公司采取高激励职业经理人模式。
历史复盘:历史业绩整体波动但核心业务稳健,2024年为战略转型元年。核心归母净利润自2014年7.4亿元增长至2022年14.0亿元(期间CAGR为8.3%),23年受美国养殖大幅亏损拖累使归母净利润下滑57%。分业务看,肉制品盈利长期保持平稳增长,2014-2023年期间经营利润CAGR为6.2%,24Q1-3同比+10%,盈利占比超期超70%;生鲜猪肉(养殖+屠宰)盈利自2014-2020年期间相对稳定,21年起受猪价、饲料价格等外部负面影响导致盈利贡献快速走弱甚至亏损,24年外部负面扰动已基本消除带动业绩修复,并且公司宣布将对美国养殖业务进行削减规模及提升盈利(长期盈利大幅弱于行业、波动大且偶尔产生大额亏损),全球聚焦发展下游肉制品业务,望提升盈利并降低业绩波动。
未来展望:美国及墨西哥分部改善为最大看点,整体业绩稳健成长可期。目前公司各业务所属行业均较为成熟,未来上游优化业绩有望呈现稳健成长。中国分部预计整体业绩有望保持中低单增长,其中肉制品基本盘稳固,上游业务布局审慎;美国分部对养殖规模、头均盈利、屠宰头均盈利均设定目标,上游业务的盈利改善弹性较大,肉制品吨利驱动的稳健趋势不改;欧洲分部当前体量小,历史通过并购叠加管理优化实现增长,肉制品及屠宰均竞争力优异、未来预计仍然成长较快。
分红:分红率具备提升空间,望形成估值催化。公司目前市值对应2024年盈利预测仅7.4倍PE,核心系业务成熟、成长性偏低下市场看重其股息率,而公司历史分红率多在40%左右,主要系过去需进行收购相关的债务偿还及资本开支。目前公司高度重视回报,23年业绩下滑下维持分红额不变,24年业绩改善已将中期分红金额翻倍,同时目前公司短期无债务偿还压力、新增资本开支较少,我们测算公司年自由现金流有望超10亿美元,较23年4.9亿美元分红具备较大空间,分红率的提升望带动估值修复。
盈利预测及估值:预计2024-2027年经营利润为23.2/25.9/27.0亿美元、同比+58%/+12%/+4%,归母净利润为14.0/15.9/16.7亿美元,同比+123%/+14%/+5%。除PE外,公司PB、EV/EBITDA均处于可比公司较低水平,也处于自身历史低位。给予2024年9倍PE,对应目标价7.8港元,首次覆盖给予“买入”评级。

大老郭 发表于 2024-11-24 22:36

好好学习天天向上

王运成 发表于 2024-11-25 11:21

感谢提供信息分享。
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