地缘风险的演绎及G20外交所反映的国内政策重要变化信号
【中泰策略】地缘风险的演绎及G20外交所反映的国内政策重要变化信号1.本文要点：市场短期对全球地缘风险担心过度，抗风险较低的杠杆资金踩踏是上周调整的主因；G20中方首次主导整个会议，政策当前的乐观与自信或超21年初，这意味着国内高质量发展框架的强定力与后续对“特朗普2.0”可能关税的强反制或将是政策方向；中央经济工作会议的进一步前瞻
2.市场回顾：我们前几周均提示市场短期调整的风险，上周市场调整幅度较大，我们重点推荐的有色、电力及公用事业、国央企等品种相对抗跌。朝鲜半岛、俄乌局势等地缘局势的恶化与核风险是市场调整的诱因
3.核心结论：市场短期调整进入中后期，考虑到中央经济工作会议将给出新的乐观政策预期，金融监管仍处于相对呵护状态，楼市和特朗普2.0的乐观预期的“不可证伪”“窗口期”，预计12月政治局及中央经济工作会议前后，市场仍将开启“岁末年初”向上行情。年底市值管理考核相关的国央企、运营商等龙头，券商以及产业政策相关的军工、自主可控、关键资源品及AI在机器人等方面的应用，以及主题投资中的西部基建等或将是届时市场的重点方向，投资者可在11月下旬逢低逐步布局。
4.全球地缘风险：短期地缘风险被过度计价，但中期地缘大势变化与全球军工-制造业扩张被低估
我们认为，对于市场短期担心的朝鲜、俄乌等核风险被夸大，实际上，在特朗普即将当选，西方面临分裂的窗口期，俄罗斯面临“历史机遇期”下，俄罗斯方面依然或将以谨慎为主。
但市场就中期“特朗普2.0”下，全球地缘将迎来“惊涛骇浪”，而非特朗普所宣传的“全球和平”依然远未充分计价：其对二战以来国际条约的蔑视，对所谓“实力外交”的提倡，“强孤立主义”立场，对于全球核扩散等风险的无视甚至纵容，都将驱动包括欧洲、亚太在内的全球主要国家进入“全球军工-制造业扩张”的快车道，上周英、德、波兰等12国宣布成立“北方联盟”，德国、英国在备战方面的进一步强化均是明确信号。
这一趋势将是未来5年全球最重要的宏观趋势，与之相关的：黄金，制造业扩张基础（有色、工程机械、电力设备），军备库存显著提升（军民两用的备件），核电，AI与星链等在现代战争中的运用（机器人、无人机、航天工作），关键性的资源品（稀土、农业）等都将是大级别趋势
5.上周市场大幅波动的主因：抗风险较低的杠杆资金踩踏
对于上周，特别是周四周五市场的大幅波动，我们认为，全球地缘风险的担忧仅是一个诱因，从基本面看，人大常委会后政策预期阶段性减弱是主要原因，我们上周已详细讨论，这里我们重点从资金面进行分析。
本轮市场行情的主导增量资金为散户与杠杆资金，而非机构资金，这是10月以来，市场大幅波动，中小市值显著跑赢大市值的主因。但需要注意的是，由于本轮行情的宏观背景——居民收入预期的调整仍在进行，这与14-15年，05-07年居民收入大幅上升显著不同，这意味着，本轮杠杆资金的风险承受力要比以往更小，极易放大短期波动，上周五ST等板块大幅跌停，北证50等小市值领跌即是如此，预计这种高波动或是行情中期的显著特征。
但是，就后续增量资金而言，由于金融监管、政策预期、核心城市楼市的财富效应是活跃资金三大核心驱动因素，金融监管当前仍整体较为呵护，12月的中央经济工作会议将驱动新一轮政策预期，核心城市楼市成交虽开始弱化但房价进一步调整仍需时间观察。故我们认为，11月至12月上旬短期调整后，12月年底政治局会议与中央经济工作会议仍将驱动新一轮“岁末年初”向上行情
6.G20外交信号，上周真正值得重视的政策方向性信号
上周真正对于中期政策、基本面有关键性的政策是当前市场关注度较低的G20峰会期间所传达的外交信号。我们此前曾反复强调：十九大以来，高层级政策阶段性重心在发展与安全的统筹是影响市场最重要的主线，内外政策具有高度同步性：对外越强调安全与自信，对内也会越强调安全、改革与定力，外交政策相对国内政策具有领先性。
在上周G20中，中方获得了前所未有的外交成功，不仅受到了多数G20国家领导的高规格礼遇（“学习时报”公众号发布：“多位外国政要：可否分享这篇讲话稿”），而且主导了整个会议议程：G20会议公告基本以中方立场为准直接发布，“中国模式”取代“西方模式”成为各国竞相学习的重点，国际地位、话语权显著提高。
美国大选特朗普的胜选，标志着西方的分裂，二战以来美国条约及国际体系的崩塌，各国对美国信用产生质疑，以及“福利主义”和“消费主义”的欧洲在地缘动荡越来越强的时代，却缺乏足够的工业生产能力与安全保护能力，以及过去5年，我国坚持高质量发展，不搞需求侧刺激，而是将主要资源投入到国家“硬实力”相关的高端制造当中，带来我国军工等“硬实力”的快速增长，是中方外交取得重大成果的主因。
就中方而言，这种外交成功和大国地位的显著提高，带来了强大的自信（或超21年年初），这种自信体现在：与拜登中美元首会晤中，对于美国的强势态度和对台海等关键问题新的表态；与英国首相斯塔默的会议开始前的记者环节的互动；以及《人民日报》等一系列文章之中，如：《共同塑造更加公正和可持续的世界》等。
这种对外自信的政策信号，也意味着国内政策也将更加自信：就政策层而言，G20外交的成功意味着市场所预期的西方式“福利主义”、08年以来强刺激模式和地产模式走不通，以安全和提升国家“硬实力”为核心出发点的高质量发展，在25年乃至中长期将不断坚持，相关的改革和监管也将不断深化（在战术层面，也会考虑“一致性”的要求，适当注重手段和舆论上的影响和“预期管理”），而且上述政策方向性的最新变化，预计将在下周，领导回京后逐步由具体政策的变化逐步体现，对于市场而言，25年两会具体财政政策额度与方向公布时，或带来阶段性波动加大。
与此同时，这种大国地位的提升和自信也意味着，中方在应对“特朗普2.0”新的关税和贸易摩擦时采取的做法或与“1.0”时显著不同，或将更加强硬、主动的以维护国家利益，上周商务部发布会强调“最终关税是由进口国消费者和最终用户来支付”，也是这一立场的体现。
7.中央经济工作会议前瞻：目标和表述仍将以超预期为主
政策的自信意味着，年底的中央经济工作会议的经济目标和相关问题的表述或均将以超市场预期为主：比如：
1）全年增长目标或仍将是和今年一致的5%左右；
2）对于促进消费、抗通缩也会有新的更加积极的表述和实现的信心；
3）参考上周人民日报密集文章，预计提振民企、外资信心等表述也有新的表述；
4）活跃资本市场，地产、金融、地方政府债务防风险也将有论述，以提振市场信心；
5）以安全为主的新质生产力、自主可控，硬科技是政策的真正底色，将会更着重的强调；
6）主题来看，参考此前各政治局领导调研行程，国家战略腹地建设与产业链转移或将是另一政策真正发力方向，利好西部基建主题投资
8.风险提示：市场博弈与政策节奏的复杂性
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