中国药房-竞争格局动态变化；2025年增长模式转变
汇丰-中国药房-竞争格局动态变化；2025年增长模式转变监管要求和竞争格局的动态变化；我们预计2025年增长模式将转变
维持对一心堂（YF）、老百姓（LBX）和大参林（DSL）的“买入”评级，对益丰药房（YXT）维持“持有”评级
第三季度业绩喜忧参半；预计2025年收益恢复：总体而言，2024年第三季度中国药业公司的收入基本符合我们的预期，但由于医保收紧、价格管控和消费疲软带来的持续压力，净利润未达预期。我们下调了部分公司2024-2026年的每股收益（EPS）预测，以反映我们之前低估的短期利润率压力。尽管如此，过去三个月股价已反弹23%（沪深300指数上涨21%），反映出投资者对消费复苏情绪的改善。我们还预计，我们所覆盖的药店2025年收益增长率将平均恢复至约14%，这得益于行业整合和运营效率的提升。该板块目前2025年的平均市盈率为16.1倍，比历史平均水平低1.5个标准差。我们认为，短期压力已被计入股价，该板块估值具有吸引力。
竞争格局动态变化，增长模式转变：我们认为，利润率压力可能持续到2024年第四季度。然而，我们也看到竞争格局正在发生动态变化，2024年前三季度，更多投研纪要外资研报关注公众号奥KA姆剃刀前四大药店（CR4）关闭了约1700家门店（2023年为800家；数据来源：公司数据），同时新店扩张速度放缓。这一新动态与我们的预测相符。我们预计，2025年将出现增长模式的转变，政策影响正常化、行业整合加速、业务多元化和门店优化将使行业领导者受益。
：一心堂（买入）仍是我们的首选股票，我们欣赏其精细的管理、高效的供应链优势和持续的门店优化。我们也看好老百姓（买入），因为该公司在华中省份的医保统筹账户门店政策实施速度更快，且通过产品组合优化和强大的运营能力实现了利润率扩张。这两家公司的股价催化剂包括利润率改善、政策执行改善、门店顺利扩张和门店优化。
：在考虑了以下因素后，我们调整了目标价格，调整幅度为-2%至22%：1）我们因近期利润率压力低估而修订了2024-2026年的EPS预测；2）我们修订了2025-2030年的收入复合年均增长率（CAGR）预测，因为我们对长期内行业整合、处方外流和政策实施带来的额外收入增长更加乐观，但不同地区的情况可能有所不同。我们维持对一心堂（YF）、老百姓（LBX）和大参林（DSL）的“买入”评级，因为这些公司正在稳步进行全国扩张和运营改善。由于政策变化带来的短期利润率压力持续存在，我们维持对益丰药房（YXT）的“持有”评级。
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