-德国汽车市场11月销量数据
瑞银-德国汽车市场11月销量数据显示，整体市场同比下跌0.5%，今年累计跌幅为0.4%。细分来看，插电式混动汽车(PHEV)销量同比增长14%，而纯电动汽车(BEV)销量大幅下滑22%。从主要车企表现来看，Stellantis销量同比增长2%，宝马集团下滑2%，大众集团微跌0.3%(其中保时捷增长17%，奥迪下滑19%)，奔驰增长6%，特斯拉大跌55%。中国品牌方面，名爵和比亚迪销量分别为957台(同比-43%)和431台(同比+23%)。中国品牌在德国BEV市场份额达到8%。从行业供需格局来看，2025年全球汽车市场将保持支撑性的供需平衡，但相比2024年和2023年将趋于温和。机构投资者方面，趋势跟踪基金(CTA)的股票头寸beta从2023年末的0.7上升至目前的0.8，预计2025年将向近年均值0.5回归，这将带来约600亿美元的净卖出。股票多空对冲基金(AUM约1.2万亿美元)的股票beta从2023年的0.6上升至2024年的0.8，预计2025年也将向长期均值0.5回归，可能导致约6400亿美元的负向需求。风险平价基金(规模约1500亿美元)的股票beta从2023年末的0.32降至目前的0.27，预计2025年向均值回归将带来200亿美元的净需求。
养老金和保险公司继续保持结构性减持趋势，预计2025年维持年化3600亿美元净卖出规模。央行和主权财富基金方面，基于油价下行及石油生产国经常账户盈余收窄预期，2025年股票需求预计较2024年减少约200亿美元至750亿美元。零售投资者方面，今年股票基金年化流入约7000亿美元，较2023年改善约4700亿美元。基于模型预测，2025年零售投资者股票基金购买量预计约6300亿美元。
供给端数据显示，2024年全球可交易股票指数年化供给约为负1100亿美元，是连续第三年维持较低供给水平。预计2025年供给将温和改善至接近零的水平。综合各类投资者的需求变化和供给端的改善，预计2025年全球股票供需平衡较2024年将恶化约3900亿美元。但考虑到股票相对于债券的特殊性，包括供给相对有限以及股票现金流与经济增长挂钩等因素，即使需求供给平衡有所恶化，只要维持正向平衡就足以支撑股市表现。
从行业估值看，欧洲汽车行业目前面临前所未有的挑战:定价压力加大、更多投研纪要外资研报关注公众号奥KA姆剃刀在中国市场份额下滑、更严格的碳排放法规、关税风险以及需求疲软(预计2025年产量环比-1%)等因素将进一步拖累行业盈利。虽然目前估值较历史均值低30%且投资者仓位谨慎，但下调后的2025年盈利预期较市场一致预期低10-15%，且尚未考虑关税升级和中国利润大幅下滑的极端情况。当前环境下，任何估值反弹都可能是短暂的。
总体而言，尽管2025年全球汽车行业供需平衡预计将较2024年温和转弱，但整体仍将维持积极态势。同时需密切关注政治风险、新能源汽车竞争加剧以及新兴市场需求等因素对行业的潜在影响。
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