摩-距离特朗普再次执政还有一个多月的时间
大摩-距离特朗普再次执政还有一个多月的时间。但在此期间，他已开始传达其政策计划的信号，这对投资者来说尤为重要。他开始谈论自己对关税的构想。他提出了对所有来自中国、墨西哥和加拿大的进口商品征收关税的想法。他还谈及了对所有金砖国家征收关税的可能性，除非这些国家公开放弃追求替代美元作为储备货币的想法。简而言之，他频繁提及关税问题。虽然我们当然不会质疑特朗普提出这些关税建议的诚意，也不会质疑总统实施此类关税的能力——至少在大多数情况下是如此。但投资者需要明白的是，为解决引发关税威胁的担忧而最终实施的政策，可能与对特朗普言辞的字面解读大相径庭。毕竟，在特朗普执政期间，有许多政策实施的例子都表明，尽管初衷是为了解决某些问题，更多投研纪要外资研报关注公众号奥KA姆剃刀但最终实施的方式却与他最初的提议有所不同。税收减免与就业法案就是一个很好的例子，特朗普最初主张将公司税率降至15%，但最终签署的法案中公司税率却为21%。另一个例子是对中国第一轮关税征收的例外程序，其中一些公司基于适度的本土化让步而获得了例外。这些例子说明，程序性、政治性和经济性考量可以影响政策的制定，使其与最初提议的方式有所不同。因此，我们对2025年美国政策路径的基本预测是，特朗普上任后不久将宣布提高关税，但重点将放在中国和部分欧洲出口产品上。这些关税的实施将随着时间的推移而逐步加强，正如关键政策顾问所建议的那样。在对中国采取更强硬关税措施方面存在广泛的政治共识，而且已经拥有采取这种措施的行政权力。对于欧洲也可以这么说，但重点将更多地放在特定产品上，而不是全部进口产品。然而，从广义上讲，我们认为墨西哥有可能通过谈判避免增加关税，而通过行政命令实施的全球关税则有可能在法庭上受阻，我们甚至怀疑即使是由共和党控制的国会是否会授权这种做法。当然，我们也有可能出错。例如，新一届政府可能不太关心关税迅速升级所带来的经济挑战。因此，如果关税的增加比我们预计的更快、更严厉，那么我们对2025年的经济预测可能过于乐观，而我们对于未来12个月内股票和信用市场表现优于市场的预期也可能落空。在这种情况下，美元和美国国债可能会成为表现最佳的资产。
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