永辉超市更新
永辉超市更新门店翻新进度需更多时间
永辉超市收入同比下降16%，导致2024年第三季度核心净亏损为6.92亿元人民币，低于我们的预期，原因是加速了亏损门店的关闭。
永辉在2024年6月至9月期间翻新了10家门店，这些门店在2024年10月时已实现盈利，得益于平均售价（ASP）和门店客流量的提升。
永辉计划在2025年1月（中国农历新年）前翻新40-50家门店，并预计在2025年底前，翻新门店总数将超过100家。
基于更高的现金流折现（DCF）模型目标价格（TP）5.8元人民币（加权平均资本成本（WACC）：9.6%，终端增长率（TG）：1%），我们重申“持有”评级。
2024年第三季度，永辉超市收入同比下降16%至168亿元人民币，降幅较上半年10%的同比降幅有所扩大，原因是加速了业绩不佳门店的关闭。2024年上半年，完整报告&纪要永辉净关闭57家门店，而第三季度净关闭122家门店。截至2024年9月底，永辉门店数量从2023年的1000家减少至821家。2024年6月，永辉开始与胖东来合作翻新门店，截至2024年9月，已有10家门店（郑州3家，其余分布在西安、合肥、福州、杭州、贵阳、成都和北京）完成翻新并重新开业。在2024年11月1日的机构投资者电话会议上，管理层表示，目标是在2025年1月（中国农历新年）前总共翻新40-50家门店。2024年第三季度，永辉录得净亏损3.53亿元人民币，符合我们的预期，主要是由于投资收益；然而，排除一次性项目后，永辉第三季度核心净亏损为6.92亿元人民币。在电话会议上，管理层表示将继续剥离其股权投资，以专注于其核心超市业务。我们预测，由于持续关闭门店的影响，第四季度销售额将同比下降11%，并预计净亏损为7.49亿元人民币（而2023年第四季度净亏损为13.81亿元人民币），这主要是由于与门店关闭相关的减值损失。
管理层表示，胖东来（郑州市一家受欢迎的超市连锁运营商）帮助永辉翻新了郑州的三家门店。使用相同的蓝图，永辉自行对其他省份的另外7家门店进行了翻新，截至2024年9月，共翻新了10家门店。此后，永辉打算在每个省份翻新一家门店，作为该省其他门店复制的样板店。翻新门店与未翻新门店的差异在于：1）：完整报告&纪要联系微信kk152056翻新门店中，25%用于生鲜食品，25%用于熟食，50%用于非食品产品（而永辉现有门店中，生鲜食品和非食品产品各占50%）；2）：翻新门店中约70%的SKU已被替换为质量更好、售价更高的新产品。管理层表示，这10家翻新门店在2024年10月底时已实现盈利。2024年11月28日，永辉超市副总裁、全国调整项目负责人王寿成在接受《一财新闻》采访时表示，公司计划在2025年将翻新门店数量增加至100家以上。他还表示，永辉正在与名创优品就未来的IP商业合作协议进行谈判。
由于加速关闭门店，我们将2024财年每股收益（EPS）预测下调至每股亏损（LPS）0.18元人民币。我们下调了2025-2026财年EPS预测12-28%，以反映门店关闭导致的销售恢复放缓。在我们的DCF模型中，我们输入了从2027财年开始的更高EPS增长率，完整报告&纪要联系微信kk152056因为我们相信：1）经过此轮门店调整后，门店业绩应会恢复；2）与名创优品的合作将在长期内带来业务协同效应。因此，我们的DCF模型基础TP上升至5.8元人民币。我们保持“持有”评级，因为我们认为永辉需要更多时间来优化其门店格式和产品结构，才能实现销售的大幅增长。下行风险包括门店客流量恢复缓慢导致销售额降低。
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