宋城演艺更新
宋城演艺更新新主题公园增长势头良好
2024年第三季度销售额和净利润同比分别下降5%和6%，略低于我们的预测，主要是由于去年同期基数较高和恶劣天气的影响。宋城13个自主运营的公园在今年国庆假期（10月1日至7日）期间表现良好，特别是新公园销售额快速增长。因此，我们预测2024年第四季度销售额将同比增长46%，净利润将达到9700万元人民币，这得益于新公园和成熟公园的良好销售表现。
重申增持评级，基于DCF的目标价提高至11.5元人民币（13% WACC，3% TG）
2024年第三季度，宋城销售额同比下降5%至8.36亿元人民币，略低于预期，主要原因包括：1）去年同期基数较高（同比增长217%）；2）由于假期超过一周，游客选择长途旅行，导致杭州、三亚和丽江等城市的成熟主题公园客流分流（主题公园游览通常集中在1-3天的假期）；3）恶劣天气影响，如杭州高温和桂林洪水。然而，一些新开的主题公园，如西安、佛山和三峡公园，在2024年第三季度表现较好。西安主题公园完整报告&纪要（2020年6月首次开园后因新冠疫情关闭，2023年3月重新开园）在第三季度两个剧场共演出了580场，单日最高演出场次达到15场。佛山主题公园（2024年2月开园）在2024年上半年实现了1.26亿元人民币的良好销售额，并在第三季度保持了增长势头。三峡主题公园于2024年7月26日以轻资产模式开园，在一个月（7月26日至8月26日）内演出了170场。由于收入下降，2024年第三季度净利润同比下降6%至4.57亿元人民币。2024年前九个月净利润达到我们全年预测的91%。
在2024年10月24日的分析师电话会议中，管理层表示，杭州公园在国庆假期期间（10月1日至7日）的日均销售额较第三季度平均日均销售额有所改善。个人游客占杭州公园总游客的72%，受欢迎的“宋城千古情”演出在国庆假期期间共演出了69场。包括杭州公园在内的宋城13个自主运营的公园在2024年国庆假期的七天里共接待了超过260万名游客，比2023年同期增长了60%（10月1日至7日）。这13个公园共演出了481场“宋城千古情”演出，高峰期间单日最多演出95场。因此，我们预测宋城2024年第四季度销售额将同比增长46%，净利润将达到9700万元人民币（而2023年第四季度净亏损8.97亿元人民币，主要是由于其股权投资的大幅减值损失）。
2024年第三季度整体毛利率下降了2.1个百分点至75.6%，主要是由于新公园销售额占比较高，而新公园的毛利率低于成熟公园。第三季度分销费用比率上升了0.6个完整报告&纪要百分点至5.4%，管理费用比率上升了1.4个百分点至6.4%，因为新公园需要更多的促销活动和员工招聘。第三季度净利润率下降了0.5个百分点至54.7%。根据宋城成熟公园的历史发展进程，我们预计新公园需要3-4年才能达到相对稳定的毛利率。
我们下调了2024-2026年每股盈利预测3.6-11.6%，以反映我们对当前中国消费环境疲软导致销售增长放缓的担忧。完整报告&纪要联系微信kk152056我们重申增持评级，因为我们相信管理层具有强大的执行能力，并将通过持续的创新演出和各种庆祝活动吸引游客回到成熟公园。考虑到新公园盈利能力的改善和成熟公园的恢复，我们对2027年及以后的每股盈利增长输入了更好的预期。我们的基于DCF的目标价提高至11.5元人民币（13% WACC，3% TG）。主要下行风险是安全问题影响公园销售额。
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