万马股份跟踪点评：线缆及海风业务有望促业绩反转，公司持续引领高分子材料进口替代
!!【中信证券新材料】万马股份跟踪点评：线缆及海风业务有望促业绩反转，公司持续引领高分子材料进口替代线缆新增产能逐步释放，机器人等特种线缆稳健发展。公司2024Q3线缆板块实现收入约29亿元，同比增长超20%。产能端公司北方工业园项目逐步投产，今年预计将释放25%产能（十亿元）；销售端公司聚焦高端产品，同时持续加大出口力度。机器人线缆方面，公司2023年收入体量在五千万元左右，2024年完成了ABB的审厂工作，后续业务将有序开展。
海风长期空间广阔，关注边际变化及出口进展。12月19日江苏省发改委发布《江苏省2024年度海上风电项目竞争性配置公告》，本次竞配合计规模7.65GW。12月20日福建省发改委公布漳州2.4GW海上风电项目竞配结果，国内重点区域边际变化明显。同时海外风电需求广阔，从2026年开始，欧洲海风装机预计将迎来爆发式增长，年均新增装机容量有望达到8GW以上，国内企业在技术及成本上具备显著优势，出口预期强。我们持续看好风电材料和零部件板块投资机会。
线缆行业高压材料仍为卡脖子环节，国产化空间广阔。仅测算110kv及以上的超高压领域，我们预计2025年线缆超高压材料市场规模114亿。目前高压绝缘料国产化率仅为15%，110kV绝缘料仅万马高分子、燕山石化等少数企业具备生产能力；220kV及以上绝缘料约90%份额被北欧化学、陶氏化工垄断。
万马高分子具备技术、质量及产能优势显著，为进口替代引领者。公司是国内唯一具备220kV及以上高压绝缘材料量产能力的企业，高压料质量领先。2023年产能60万吨，中低压电缆绝缘料行业第一，国内市占率约30%，超高压绝缘料唯一国产品牌，国内市占率约10%；屏蔽料、低烟无卤、PVC销量行业前三。超高压二期2万吨目前已满产，超高压三期2万吨已有序启动。
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