农药】农药进出口数据及扬农化工经营更新
【国联化工|农药】农药进出口数据及扬农化工经营更新2024年11月份我国农药制剂出口金额同比增长12%，其中杀虫剂和杀菌剂出口旺盛，同比分别增长12%和33%，除草剂同比增速约7%，低于平均水平；10-11月杀虫及杀菌剂方向部分产品涨价明显，我们认为农药供给已经出现结构性的偏紧，相关方向有望率先迎景气曙光。10-11月出口均价相较Q3均价有所下降，约-7%，或为低值农药大量出口所致。
扬农总部位于江苏扬州，拥有近五十年的菊酯生产历史，是国内唯一备齐中间体产能，从甲苯等基础化工原料做到菊酯等最终产品的企业。现有优士、优嘉两大在产基地和优创在建新基地，拥有15225吨菊酯类杀虫剂产能和20000吨麦草畏、30000吨草甘膦除草剂产能。扬农从上市以来的近20年历史看，其对农药产业理解深刻，扩产节奏清晰、选品能力强、资金效率高，能够较好地抓住产业变化和景气周期的机遇。目前公司在葫芦岛布局了优创基地一期新建15650吨原药和7000吨中间体项目，2024年优创一期一阶段项目已进入试生产，同时加快推进二阶段项目。
创制药方面，公司氟螨双醚在控制螨卵、幼螨和成螨方面具有独特优势，有望成为杀螨剂市场重要的大单品；多氟虫二酰胺，对对鳞翅目、同翅目、半翅目害虫及螨虫有较好杀灭效果。二者均于2024年获得ISO农药通用名称委员会正式批准，有望推动公司业绩成长，打开估值空间。
公司估值已跟随农药景气跌入低谷，但粮食安全问题仍支撑农药刚需产品需求坚挺，供给侧改革持续推动行业产能往龙头集中，中长期格局仍向好，未来有望随粮油周期迎景气行情。短期看，农药市场库存周期已接近拐点，看好农药景气谷底回暖，扬农白马估值修复，同时提示关注高温天气对25年虫害的催化。
盈利预测：我们预计公司2024-26年营业收入分别为109/132/148亿元，归母净利润分别为13/17/21亿元，中枢估值20倍，维持买入评级。
风险提示：在建项目推进不及预期，农药行业需求持续疲软，环保成本提升风险，安全生产风险。
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