江波龙研报
26Q1单季度营收环比+64.3%，归母净利润环比+4.4倍，业绩超预期。26Q1季度公司营收99.09亿元，环比+64.3%，归母净利润38.62亿元，环比+4.4倍，扣非净利润39.43亿元，环比+3.9倍；毛利率55.53%，环比+24.72pct，归母净利率38.97%，环比+27.19pct，扣非净利率39.79%，环比+26.36pct，扣非净利率环比提升主要系26Q1毛利率环比+24.72pct所致。
嵌入式存储业务26年有望持续增长，SSD业务有望受益mSSD规模化放量。1)第一大业务为嵌入式存储，25年营收100.12亿元，占44%，毛利率17.94%。公司以UFS4.1为代表的旗舰存储产品已规模化出货，26年有望持续增长。2)第二大业务为SSD，25年营收55.70亿元，占24%，毛利率15.49%。公司mSSD产品已顺利进入头部PC厂商导入测试阶段，预计26年将对传统SSD规模化替代。公司自研主控UFS4.1/SPU芯片构筑技术能力底座，全面拥抱端侧AI驱动增长。2025年公司主控芯片产品已超过1.4亿颗批量部署。1)公司搭载自研主控(采用5nm先进制程)的UFS4.1产品核心性能指标超越同类，已与多家存储晶圆原厂(闪迪等)和头部智能手机厂商达成合作，26年起有望持续放量。2)公司已推出采用同等先进制程的SPU芯片，与AMD联合调优，在移动工作站及AIPC平台下，较传统存储方案的内存利用效率提升约200%。全面赋能端侧AI，构筑全新增长曲线。
26Q1公司存货金额环比+53.8%，存货周转天数环比+85天。
26Q1季度末存货规模为179.6亿元，环比+53.8%。26Q1公司存货周转天数为303天，环比+85天。公司已与多家原厂顺利续签LTA与MOU，深度锁定核心供应链资源，为未来长远发展夯实资源基础。
全球AI浪潮+“数字中国”，存储龙头空间广阔，维持“增持”评级。
全球AI浪潮推动及“数字中国”顶层规划下，公司作为国内独立存储器龙头，在存储产业链国内国际双轮布局，自研主控芯片构建技术能力底座，积极布局端侧AI&企业级存储，成长空间广阔。考虑公司所处存储行业仍在价格上行周期，预计公司2026 2028年归母净利润分别为129.30/131.33/132.70亿元，对应26/27/28年PE为24/23/23倍，维持“增持”评级。
风险提示：宏观经济波动；晶圆价格波动；国际贸易摩擦；研发不及预期等
页:
[1]