股票挂钩票据卷土重来 超高收益或镜花水月
2008年金融海啸爆发，一些内地富人资产大缩水，罪魁祸首是“累计股票期权”（Accumulator）一类的金融衍生品。沉寂四年后，近来又有外资投行向内地客户推介“股票挂钩票据”（ELN）。值得关注的是，这种产品与Accumulator类似，有可能让投资者一夜之间损失惨重。 “超高收益”的理财产品11月8日下午四点半，中国证券报记者见到潘力时，这位东莞老板正半眯着眼，躺在自家院落的竹榻上，一手捧着功夫茶，一手摆弄着一体式电脑。今年4月中旬，因经济环境变差，潘力关停了经营多年的工厂，卖掉了设备，他因此有了几千万元闲钱。由于当初订单都经由香港进行转口贸易，潘力这笔钱有超过半数仍停留在香港一家银行的账户上。
这笔钱有了用武之地：过去半年，潘力在香港购置了一套房产，并用一两百万元炒港股。“不算租金的话，那套房子涨了差不多15%，但炒股收益就差一些。”潘力扳着手指给中国证券报记者算账。
最近一个月，潘力在香港开户行的理财经理与他的联系热络起来。“理财经理说，现在香港限制外地人买房，炒房没了赚头，炒股又太专业，不如买点高收益的理财产品。”潘力说。
电话那头的理财经理不断强调，它可以带来至少30%的收益，半信半疑的潘力专程去了趟香港。在油尖区的一间银行VIP客户室，理财经理捧来一大摞产品说明书，潘力费力地看了半个钟头，这款所谓的“股票挂钩票据”（ELN）依然让他云山雾罩。尽管理财经理宣称年收益率可高达50%，但谨慎的潘力还是婉拒了他的“好意”。潘力说，直觉告诉他这有点不靠谱。
据媒体报道，近一段时间香港投行推出ELN的速度明显加快，承诺的收益率也不断攀升。比如，7月有投行推出“汇丰控股ELN”，为吸引更多客户购买，一度把预期年收益率由10%调高至20%。而9月下旬，在比亚迪(16.24,0.75,4.84%)遭里昂证券唱空后，更有投行为“比亚迪ELN”开出罕见的60%的预期年收益率。
中国证券报记者浏览多家香港本地银行网站后，并未看到相关产品介绍。而理财经理在潘力看完后，也收回了纸质产品宣传册。究竟什么是ELN，这类产品为何能有如此高的收益率？
不保险的“保单”
一位熟悉香港衍生品市场的深圳外资银行理财经理告诉中国证券报记者，“ELN好比保险公司与投保人签的保单。投保人（投行）愿意付保费（高息）给保险公司（投资人），保险公司开了张保单给投保人；当有天灾人祸发生时（股价跌到某价位），保险公司就要按保单条款赔偿给投保人（按协议价接货）。”
这类票据会与一只或多只股票挂钩，分为“看涨”和“看跌”两类，市面上正在销售的ELN多与蓝筹股挂钩。
如投资者买入“看涨”票据后，发行商会就“股票挂钩票据”设定一个行使价，大多为市价的九五折或九六折。
举个简单的例子，投资者买入一份100万港元、期限为3个月挂钩港交所股票的“看涨”ELN，约定行使价为123港元，年收益率为9%。三个月到期后，如果港交所股价高于123港元的行使价，投资者就可获得9%的年化收益；如果港交所股价在结算日跌至90港元，那么投资者要以行使价123港元接货，剔除到期收益后，投资者净亏损近30万港元。
事实上，在十几年前ELN便已面世，并在2007年前后一度旺销。不过2008年金融海啸之后，大批香港富豪在ELN上栽了跟斗。今年6月，前港交所主席之女莫慧馨曾以不当销售为由向汇丰私人银行索偿8000万港元。莫慧馨于2003年1月至2007年11月，与汇丰订立310份ELN及350份Accumulator合约。莫慧馨在2007年11月知悉其投资牵涉股票价值达9000万美元（约7亿港元），决定将合约平仓，损失8000万港元。莫慧馨称如果一直让合约到期，其损失高达2.5亿港元。
由于ELN产品名声不佳，如今投行推出此类产品门槛已大幅降低，从原来的100万港元降低至50万港元，约定投资期限也由一年缩短到一至三个月不等。此外，类似于金融衍生产品，股票挂钩投资（ELI）或股票挂钩存款（ELD）的门槛更是下降至10万港元，Accumulator的门槛则从100万美元降至50万美元。
港股操盘手李扬表示，ELN实质上类似窝轮，有行权价。若买了“看涨”ELN，大跌势来了就麻烦，股价下跌过程中也要买股票。
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