分级基金讲堂-下折来袭，你必须要知道的细节和风险
分级基金讲堂-下折来袭，你必须要知道的细节和风险招商证券
第一篇 分级基金ABC从2007年诞生以来，国内分级基金已经走过了近8个年头。从一开始被视为曲高和寡的小众投资品种，到如今日趋大众化。尤其是2014年下半年以来，分级基金一下子火了起来。但是，也有投资人因为对分级基金的运作方式、折算条款等不熟悉，盲目跟风造成损失。这篇文章给大家讲讲分级基金的基础知识，特别提示了交易中的一些风险点，让投资人明明白白投分级。这一篇先讲讲分级基金ABC。分级基金指事先约定基金的风险收益分配，将母基金份额分为预期风险收益不同的子份额，并可将其中部分或者全部类别份额上市交易的结构化证券投资基金。其中，分级基金基础份额称为母基金份额或基础份额，预期风险收益较低的子份额称稳健份额或A份额，预期风险收益较高的子份额称为激进份额或B份额。三类基金净值关系如下：母基金净值 = A类子基金份额净值 × A份额所占比例 + B类子基金份额净值 × B份额所占比例。通常A份额按某种规则约定一定的收益率，如一年期定存+3%，母基金净值扣除A类净值后的部分就是B类份额净值。股票型分级基金A和B份额的配比一般为1:1。母基金大多为被动跟踪某一指数的指数基金。如鹏华中证A股资源产业指数分级基金跟踪标的为中证A股资源产业指数。http://mmbiz.qpic.cn/mmbiz/d5TIJFDjd8BiaX4Y0VFKHib6DicGf9juY3Sau7H3KAAA60CgTrvHtEfccC77AVA7bPLoIGbRdTl7qwStCsAQWMPYg/640?wx_fmt=png&wxfrom=5
目前主流的股票型分级基金的母基金可以通过场外、场内两种方式募集。基金成立后，投资者在场内认购的母基金分离成A份额和B份额，并上市交易（深交所模式）。通常母基金只能被申购和赎回，不可交易（上交所模式可交易），而A和B份额只可上市交易，不可申赎。http://mmbiz.qpic.cn/mmbiz/d5TIJFDjd8BiaX4Y0VFKHib6DicGf9juY3SZmV8ickAfaq9PNyJbjeLtMcncbCFMXQ21SNlqcV8BHKcHVG7iciaUL8hg/640?wx_fmt=png&wxfrom=5因为A和B是从母基金分出来的，按照基金交易的规则，投资人可以从二级市场买入相同数量的A和B份额，合并成母基金赎回。也可以到基金公司先行申购母基金，然后转到二级市场将它拆为同样份额的A和B，这个叫申购、拆分。由于A和B份额在交易所市场上交易，交易价格由供需关系决定，可能偏离净值，存在折溢价。当折溢价达到一定的幅度时，投资人可进行套利。http://mmbiz.qpic.cn/mmbiz/d5TIJFDjd8BiaX4Y0VFKHib6DicGf9juY3Ss1CyWpeG5k9x7jqxdavics1I7H9CY7xB1Vh0aCBrDVKbK4VXe0rSoTg/640?wx_fmt=png&wxfrom=5对于在交易所交易的A、B份额子基金来说，只能以交易价格成交，不能以净值赎回，这时就需要定期折算这样的机制来部分实现A份额的投资收益。定期折算是指：在每一个计息周期结束后（通常为一年），将A份额的约定收益（即大于1元的部分）折算为母份额，投资者可以通过赎回母份额来实现收益。http://mmbiz.qpic.cn/mmbiz/d5TIJFDjd8BiaX4Y0VFKHib6DicGf9juY3SeahmmmicibvEp9QWqAuk6ibNS14cM30B9zK5hYpa6gekjJ2v4Ax69QicjQ/640?wx_fmt=png&wxfrom=5杠杆是分级基金投资运作的核心。正是由于杠杆的作用，当市场走强时B份额投资者可以获取高于母基金指数的涨幅。B份额的实际杠杆等于分级基金总资产净值除以B类份额资产净值。B份额初始杠杆为2倍。当市场上涨时，B类份额占总资产净值的比例不断提升，杠杆逐渐变小。当市场下跌时，B类份额占总资产净值的比例不断缩小，杠杆渐渐增加。为避免极端杠杆的出现，使杠杆回到正常水平，分级基金规定了到点向上和向下折算的条款，分别对应杠杆的加载和卸载。到点向上折算是指：当母基金净值达到1.5元的时候，将A份额和B份额大于1元净值的部分折算为母基金，恢复B份额的杠杆水平。http://mmbiz.qpic.cn/mmbiz/d5TIJFDjd8BiaX4Y0VFKHib6DicGf9juY3SrpK9KXeHDYicvh0Kwlgx0UYaNS1UgzfNNzhdX3icFAs5Q2iaiagsgzzUug/640?wx_fmt=png&wxfrom=5对于股票型分级基金，无论母基金净值涨跌，要支付A份额的约定收益和本金。如果市场下跌过多，极端情况下母基金的收益将不足以支付A份额的约定收益，并导致B份额净值接近0。因此，在B份额净值较小的时候会进行到点向下折算。同时，也降低B份额的杠杆。到点向下折算是指：当B份额净值跌倒0.25元时，将A份额净值超过B份额净值部分折算为母基金，然后通过份额再平衡将A、B份额净值归一。http://mmbiz.qpic.cn/mmbiz/d5TIJFDjd8BiaX4Y0VFKHib6DicGf9juY3SyibiaSyqFPvyiaUhaCgwctcC11YnNDJlS8KUFcNwy2Dl07stTiaXfc3vaQ/640?wx_fmt=png&wxfrom=5明白这些，您就已经不再是分级基金的“菜鸟”了。在下一篇，我们将深入揭示B份额出现下折时的风险。
第二篇 警惕！B份额下折风险
在上一篇，我们介绍了分级基金的基础知识。文章最后提到了分级基金的下折条款。我们先来回顾一下定点向下折算的规则。http://mmbiz.qpic.cn/mmbiz/d5TIJFDjd8CGDX1jRy8KdBhXcv9okm5cnBOfFD4ZYQBibEufjuuXoibsHpnia6DcBEtf0USSqePabP6qR0Uzjdia4A/640?wx_fmt=jpeg&wxfrom=5近期A股市场出现快速下行，不少分级基金触发了下折，比如高铁B、重组B、互联网B等等。在分级B确认发生下折之后的下一个交易日，仍有投资者在二级市场买入分级B份额，造成亏损。他们并不清楚这其中的风险。在这一篇，我们将详述分级B的下折流程、投资要点、风险因素等，助您理性投资。我们先来梳理一下整个过程：当分级B的净值跌到0.25元，就会触发向下折算。B的净值从0.25元折算成1元的时候，份额对应就要缩小到1/4，保持净资产不变。而分级A与分级B份额要维持1:1，所以1元净值的分级A也要跟着将份额缩成1/4。分级A剩下的3/4以母基金形式返还给投资者。上一篇中，我们提到A、B份额在场内的折溢价。一般分级A是折价交易的，比如净值1元钱的A份额场内交易价可能只有0.8元。折价到0.8元的A份额在向下折算发生后，大约3/4的份额可以以1元左右的母份额净值赎回，从0.8到1元，这部分份额可以赚到25%的收益。http://mmbiz.qpic.cn/mmbiz/d5TIJFDjd8CGDX1jRy8KdBhXcv9okm5cjp4ZELRtKep58ewIyCBMRHZT2ylg0eYYDicISydsB4SC6fG5VaM4ibrw/640?wx_fmt=jpeg&wxfrom=5
我们知道，母基金是由A类份额和B类份额组成的。在配对转换机制下分级基金整体折溢价率在0%上下徘徊。在发生向下折算时，由于A份额是折价交易，它享受到折价收窄带来的好处。那么A份额的获利来自哪里呢？自然是由B份额承担。打个简单的比方，母基金是一块蛋糕，A、B就相当于一块蛋糕被切成两块。A切得越大，留给B的就少了。此外，由于母基金大部分跟踪某个指数的表现，如移动互联网、创业板、一带一路指数等。而B份额在触发下折之前杠杆比率非常大，因此B份额不仅承担了而且数倍放大了指数下跌的损失。同样以蛋糕为例，当整块蛋糕变小了，而又约定了A不受蛋糕大小的影响，结果只能是分给B的越来越少。B份额在触发下折时面临的第三个风险因素是母基金的整体溢价率。部分基金在下折前整体溢价率很高。比如互联网分级、重组分级等整体溢价率高达10%以上。下折之后，由于分级B杠杆卸载，整体折溢价回归0%。这部分的溢价衰减也要由B份额投资者承担。简单总结下：在触发下折后，B份额的损失来自三个方面：（1）A份额的获利；（2）母基金的下跌，B份额的杠杆进一步放大了损失；（3）母基金整体溢价的回落。在分级基金触发下折后，第二个交易日为折算基准日。这一天母基金暂停申赎，但是A和B份额场内继续交易（开盘停牌一小时）。一般来说，B份额持有人当天会挂单卖出，因此当天B份额会跌停。特别提醒，这个时候无论母基金标的指数是否大涨，投资人切不可盲目接盘抢指数反弹！最近市场行情波动，部分分级基金面临触发下折的风险。对此，基金管理人、交易所都会及时做相应的风险揭示，提醒B份额投资者密切关注！http://mmbiz.qpic.cn/mmbiz/d5TIJFDjd8CGDX1jRy8KdBhXcv9okm5cC1ZAHusGMGcfAtaZbkKtSBVbmHg7VROckySpTnvTLicucicuxk2kJukg/640?wx_fmt=jpeg&wxfrom=5
综合来说，在下折点附近，投资分级B要规避三类品种：（1）母基金整体溢价过高的品种；（2）A份额折价、B份额溢价过高的品种；（3）母基金短期存在下行风险的品种。知道了哪些分级不能碰之后，我们应该怎样理性投资分级B呢？第一，选好母基金，判断母基金的标的指数是否有投资机会。另外，如果投资者预期市场大幅上涨的话，可以参与指数弹性较大的分级的B份额。第二，看B份额的杠杆倍数。杠杆是把双刃剑。指数上涨时杠杆收益越大，指数下跌时损失也越大。第三，关注分级基金的整体溢价率。前面已经说过，投资人应规避母基金整体溢价过高的品种。如果确实看好标的指数的表现，又担心母基金整体溢价高，我们建议不要通过二级市场直接买入B份额，而应申购母基金，场内分拆后卖出A份额持有B份额。第一篇开头提到，国内分级基金已经有走过8年的发展历程。今年上半年分级基金迎来井喷式发展。分级基金产品数量虽多，除了跟踪标的指数不同之外，产品结构基本一致。以银华深证100分级基金为代表的第三代分级基金产品结构成为目前市场的主流。相比传统股票型基金，分级基金结构相对复杂一些。投资人选择分级基金产品时需要关注标的指数、母基金和子份额净值、价格、折溢价率，约定收益率、杠杆水平、折算安排等指标。只有了解分级基金，才能用好它，为投资人带来收益。希望这篇文章能帮助投资人完成从菜鸟到达人的蜕变分享来源：http://mp.weixin.qq.com/s?__biz=MjM5MTAzNTk0MA==&mid=213695506&idx=1&sn=98754587a11d59137214e8fc9448870f&scene=5&ptlang=2052&ADUIN=445191758&ADSESSION=1440236471&ADTAG=CLIENT.QQ.5425_.0&ADPUBNO=26509#rd
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