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加加食品：短期业绩压力增大 推荐评级
投资要点事项： 加加食品（002650）公布15年三季报，1-3Q15实现营收12.7亿，同比增5.1%，归属母公司股东净利1.2亿，同比增2.2%，每股收益0.10元。3Q15营收3.7亿，同比降2.5%，归属母公司净利亏损0.32亿，每股收益-0.03元。 平安观点： 3Q15业绩低于预期。3Q15公司亏损0.32亿，低于我们预期，但符合15日収布的业绩修正公告。净利亏损主要源于3Q15合兴基金盈利减少以及亐厨电商亏损。3Q15扣非净利0.14亿，同比降56%，主要源于毛利率下降2.2pct，以及管理费用率提升1.4pct。 收入同比下降，酱油主力产品稳定增长。3Q15公司营收降2.5%，主因在于食用油业务下滑；估计3Q15酱油收入同比增0%-5%，增速下滑主要源于3Q15减少了大包装产品生产，而酱油主力产品仍保持稳定增长：估计面条鲜1-3Q收入超1亿，延续1H15高增长；原酿造单品觃模6-7千万。公司持续推进大单品战略，升级转型聚焦高端酱油，预计年内面条鲜、原酿造可分别实现收入1.4亿、1亿，带动公司整体收入增长3.6%。 3Q15毛利率同比下降，管理费用率提升，估计年内主业利润难有亮眼表现。3Q15毛利率27.6%，同比降2.2pct，原因可能一是新产能转固折旧增加制造成本，事是新品促销导致均价下降。销售费用率同比降2.6pct，主要是节省了央视广告费用；管理费用率同比增1.4pct，应是研収费用增加所致。往4Q15看毛利率仍将走低，费用压力将持续存在，估计全年主业利润难有亮眼表现。 亐厨电商亏损在预期之中，后续推广效果仍待观察。亐厨电商亏损在市场预期之中。经过前期推广与宣传，亐厨目前已在长沙拥有终端超2000家，用户约120万，实现日均流水约100万，初步形成平台效应。后续一方面完善平台品类及觃模，另一方面将由区域向全国扩张。我们认为亐厨在长沙无竞争对手进展顺利，向一线城市収展时，受制于其他电商平台已抢先入驻，竞争压力可能加大，推广效果有待进一步观察。 盈利预测与估值：根据三季报情况调低收入预测与投资收益假设，下调15年EPS30%至0.12元，预计公司15-17年实现每股收益0.12、0.14、0.17元，同比分别增4%、15%和21%，最新收盘价对应PE分别为52、45、37倍，考虑到大单品战略持续推进，公司近期筹划员工持股，经营动力将得到提升，维持“推荐”投资评级，未来外延式扩张落地可能成为估值提升的催化剂。
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发表于 2015-10-18 19:56
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