导 读
当日，有"多头司令"之称的国泰君安首席宏观分析师任泽平出席"银华基金宏观经济及投资策略高端论坛"时发表演讲称，依然看好A股3800点～4000点左右的中级反弹行情，并坚定地推荐股票和权益类资产作为当前资产荒背景下的最佳配置。
作者：任泽平
编辑：啃大咖
下面是任泽平演讲全文：
之前我们发表了一些很刺激荷尔蒙的观点：熊市已经结束了，积极地干下去，凤凰涅槃，浴火重生……
现在,市场又占到了一个关键的时间。
去年从2000点到5000点，我们被称为市场上最大的多头，到5000点的时候比较谨慎，"6.15"之后就几乎完全看空了。
到8月25日我们又首次提出观点：可能会有反弹，随后开了三次千人电话会议，都是积极唱多。
目前，重点是总结过去、展望未来，因为市场随时是瞬息万变，大家关心的是站在这个时点，后面怎么看。
先说下大势。所谓大势研判，无非是三个问题：经济、市场、政策；大的资产配置，无非是汇市、股市、债市、房市、大宗商品。
论股市：关注市场风格向蓝筹股转换
股市我们现在是坚定的多头，对于A股为什么坚定的又看多了。简单来讲，我对A股目前的看法是存量博弈下的结构性行情，在钱多和资产荒的背景下，无风险利率的快速下降，再次引发大资产的轮动。
从主攻的方向表现为存量资金推动下的成长股行情。(十八届)五中全会前后，市场是否会出现向价值股和蓝筹的风格切换？需要密切观察。
我们看到，(沪指运行到)3000～3400点是比较快的。主板3500点到3600点，创业板2500点到2600点，大概5万亿的套牢盘，需要放一周的量才能展开进一步的进攻，从上周五到本周二，我们看到一直在放量。
我相信市场是非常聪明的，选择了市场最薄弱的环节--创业板来进行进攻。我们倾向于认为：在钱不缺、无风险利率下行的趋势下，只要这个平台(沪指3000～3400点)攻下，往上看到3800点、4000点。但中期逻辑没出来，很难突破5000点。
去年为什么股市增长那么快？(因为)大家在改革牛的驱动下主动进攻，谁还讲估值？现在不一样，现在是风险偏好的筑底修复、存量资金的加仓行为。
后面会不会演变出一个中期逻辑出来，比如改革的攻坚落地？改革的规划是超预期，关键是落地，如果改革落地，突破5000点也是可能的，但目前这个中期逻辑还出不来。
对于债市，我们继续看多，一般说"股债跷跷板"，为什么看多股市，还看多债市？因为是分母驱动，债市是看利率的；
股市是立体博弈，看分子的企业盈利，也看分母的无风险利率和风险偏好。所以股市起落是受风险偏好驱动的，无风险利率对股市有一定的支撑。
对于房市，我认为房价未来十年将涨一倍，未来5年将零增长；对于美元，我认为阶段性见顶；对于大宗商品，我看好反弹。
说基本面：近期有望降息、降准
我们将逻辑扩展一下，讲讲基本面。市场好，一般大家就不讲基本面了，但我认为，政策和市场基本的发动逻辑还是从基本面开始的，所以我们来看下基本面。
基本面对于增长的影响主要有两个方面：一个是长期宏观背景，一个是短期经济形势。
首先看长期宏观背景。中国经济未来相当长的时间都是L型，从一个缓慢的下滑期进入L形的探底期，但这个L形的底部是不是确定，暂时不明确：有可能再下探，也有可能下探后起来--前者是拉美，后者是韩日--但再起来后经济结构类型会发生变化。
目前宏观数据已经不跌了，在7%左右波动，但微观在加速下滑。我们应该更多地相信什么？(应该更多相信)微观指标。
我到地方调研，有的地方工业增长7%、GDP增长8%，但看发电量是负的。说明经济有待整固，这就是真实的情况。
2009年，我还在国务院发展研究中心，当时研究一个课题，中国有没有可能跨越中等收入陷阱，我们发现，没有一个国家能永远增长下去，我们面临增长平台的切换。
为什么要切换？旧增长模式退潮，而我们并没有通过改革和创新来形成新的经济驱动力。因此，我们最早提出增长结构转换，就是后来政府提的增速换挡，表面是动力升级，根本是改革转型。
未来通过改革实现5%的增长平台比靠过去模式增长8%要好，因为出现了升级。所以我从国务院(发展研究中心)辞职后，积极为改革呼吁，也为牛市起了个名字--"改革牛"。
对于短期经济形势，我认为，四季度(将)走稳。三季度是低点，是一个对股灾的负反馈，四季度刺激房市、车市，最近两个月信贷放量。
此外，进入10月，美元走软，大宗商品反弹，大家留意，10月PPI要比9月要好，工业企业利润主要看PPI，在10月份，无论是经济，还是企业的盈利边际上将企稳，但中长期还是L形缓慢探底期。
对于物价，全球都处于通缩状态，更何况猪价开始回落，最新的CPI是1.6(9月)，货币政策再度放松的空间打开了。
全球方面，美国在复苏、在加息；欧洲在筑底、在放水；日本在恢复；新兴经济在恶化、在加码宽松。全球经济失衡、资本流出加剧，经济波动加大。
(对于)经济危机，我们一般通过放水，通过需求侧的刺激，没有通过改革或创新来在供给侧做出改变，因此面临一个需求，在全球(范围内)的再平衡和再分配。
政策方面，改革还在试点，货币政策继续宽松，我认为近期可能还有一次降息、还有一次降准；财政也正在刺激，但只有短期的效果；汇率，我们倾向于认为四季度走稳：
第一个原因，是随着经济金融稳定性走增强，恐慌性投机盘将会退潮；
第二个原因，11月份人民币面临纳入SDR的评估，管理层不会引发汇率波动从而增加通过评估不确定性。所以，在汇率的层面，四季度会走稳，四季度资本流动对股市的影响会消退。
结语：加强对股市资产的配置
最后，我想进行一下股市牛熊转换过程的梳理：去年7月分母驱动，无风险利率下降，增量资金入市，主要是价值股行情；今年上半年变现为加杠杆，成为风险资金驱动的成长股行情。今年"6.15(大跌)"是在全球的牛市当中进行的，全球都没有像我们这么大的调整。从"6.15"到"8.26"的股灾是对风险偏好的宣泄和释放。因此风险偏好筑底，A股也将筑底。
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发表于 2015-10-25 01:33
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