股市不行债券上行，美元指数连续下跌

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      本周(2月7日-2月13日)，美元指数继续大幅下滑，最高自97.476，最低跌至95.236。全球经济成长前景黯淡、欧债危机等全球金融风险又开始影响市场。油价继续下跌，欧美各国经济数据多数疲软，美联储、各国央行官员讲话均对经济表示忧虑，多国纷纷扩大QE来刺激经济。

　　下周(2月14日-2月20日)，市场料将聚焦于中国将公布的1月进出口及物价数据，以了解中国内外需求是否如外界担心的那样疲弱，另外美国及加拿大等地公布的消费者及生产者物价数据，也将成为市场判断主要央行是否将维持宽松立场的依据。而以中国为首的亚太几大金融市场全部恢复交易，中国因素料会对市场产生更大的影响。

　　本周亚太几大重要金融市场休市欢度中国传统农历春节。一边是欢天喜地过新年，一边是全球股市的愁云惨雾。美国标准普尔500指数周四(2月11日)盘中触及两年以来最低水准，日本股市一周大挫11.1%，创2008年金融危机以来最大单周跌幅。欧洲三大股市主要股指至本周四周跌幅全都超过5%，周五(2月12日)才略有反弹收回部分跌幅。

　　此前金融市场常常把动荡的原因归咎于中国金融市场动荡、股市暴跌因素，而今在包括中国在内的几大金融市场休市、中国风险因素暂无的情况下，欧美、日本各大股市仍然走出来暴跌的行情。

　　最近的金融市场动荡使日元作为避险货币倍受青睐，日元暴涨重压于日本股市致其暴跌，其他欧美国家股市则是因忧心全球经济成长放缓。

　　本周欧洲四大主要工业国--英德法意公布的12月工业生产全部下滑。周五(2月12日)也就是今天北京时间18:00欧盟统计局刚刚公布的欧元区第四季度GDP年率升幅略放缓至1.5%，仅符合预期，欧元区12月工业产出则令人失望，远不及预期，具体数据仅为-1.3%。工业产出年率示欧元区经济有放缓迹象，无疑成为全球经济成长的一大警讯。

　　作为欧元区火车头的德国经济2015年上半年强劲增长，下半年则受新兴市场动荡和中国经济放缓等因素影响而稍有放缓。在全球经济衰退、市场放缓之下，欧元区央行持续以量化宽松来刺激经济，料其已经深深担忧欧元区经济衰退前景，故采取持续的经济刺激政策来推动经济发展。

　　美国本周未有重大经济数据出炉，上周五的就业数据及本周初请失业金人数仍显示国内劳动市场强劲，但美联储主席耶伦在国会作证时也不得不承认全球经济下滑以及股市深跌，令金融条件紧缩的步伐超出了联储的期望水平，虽然她仍坚持升息立场，但上述表态已然让市场对美国升息的预期大幅降温，导致美元本周兑主要货币全面重挫。

　　经济堪忧金融动荡，股市倒地债券风起

　　在本周国际金融市场飓风刮起，全球股市纷纷倒地之时，债券价格则是借风腾空而起，其中美国10年期公债收益率跌破1.55%，创2012年9月以来新低，英国同天期公债收益率创历史新低，欧陆主要国家公债收益率也都创下逾九个月来的低点。

　　股市重挫、债券价格扬升，显示市场看淡经济前景，且预期未来利率将继续处于低档。美元/日元一个月隐含波动率窜升至2013年6月以来最高，更显示市场预期未来汇价波动将更为剧烈。

　　股债汇市出现大幅震荡，并不是因为市场出现了新的黑天鹅，而是对于经济前景的不安全感加剧。虽然本周主要国家公布的重要经济数据并不多，但是欧洲四大主要工业国家的12月工业生产数据均比预期难看甚多，德国12月进出口双双下滑1.6%，分别偏离分析师预期的下滑0.5%及成长0.5%，这是本周最为明确的景气欠佳讯号。日内公布的令人失望的欧元区12月工业产出远不及预期，具体数据仅为-1.3%。更进一步证实了欧元区经济有放缓迹象，给全球经济成长的发出重大警示信号。

　　美国公布1月就业数据相当强劲，非农就业岗位增长虽放缓但薪资增幅高于预期、失业率八年来首度跌破5%、最新初请失业金人数逼近衰退后的低位，但是美国联邦储备理事会(FED/美联储)主席本周前往国会发表证词时，面对国际金融环境恶化也不得不低头，承认全球经济下滑以及股市深跌，令金融条件紧缩步伐超出了联储的期望水平。

　　虽然耶伦也有提到要继续推动升息，一度提振美元走升，但之后市场扩大反映她证词中的偏鸽派说词，导致今年以来就已经进入下跌趋势的美元/日圆下挫至15个月低位，本周周线料下跌近4%，今年以来跌幅则是接近7%。欧元也随之走升，一度创去年10月以来新高，周线可望上涨1.3%，今年至今涨幅约4%。美元指数自1月底以来则已跌4%。

　　BK Asset Management董事总经理Kathy Lien称，“在耶伦周三作证的最后阶段，人气完全转变了…基本上说，耶伦作证发言的鸽派基调足以强化市场的预期，也就是说，美联储可能不会在下个月升息”

　　利差交易平仓火上浇油，风助火威再助日元涨势

　　日元走势格外强劲，是因为在风险资产价格大跌之际，利用日元融资购买风险较高资产的交易商出脱套利交易、并买回日元；再者日元传统上就被视为资金避风港，市场动荡更强化了避险买气，日元涨势获得双重助力。

　　尽管日央行最近下调利率至负值，理论上讲应该会削弱日元的价值，但该政策只针对部分存款，政策有效性遭到质疑，因而只在政策发布初期收到遏阻日元升值的效果。

　　“日本央行采取负利率政策后美元/日元的价格走势表明，市场认为日本央行的政策是不可持续的，或者说是不会奏效的，”美银美林汇市策略师Ian Gordon说。“这就是日元大幅反弹的原因所在，市场表现基本是在说，我们认为日本央行的政策不会奏效。”

　　负利率时代比更低，货币战争狼烟四起

　　此前1月底日本央行意外把超额准备金存款利率降至零以下，本周四瑞典央行将指标回购利率由负0.35%调降至负0.50%，并表示会将来自到期债券及其资产组合付息的资金进行再投资，实际扩大了央行债券购买计划。该行称正在研究其他放松政策的方法，包括外汇干预在内。

　　据最新路透调查显示，分析师预期欧洲央行下月把目前负0.3%的存款利率再下调10或20个基点，扩大每月600亿欧元购债计划规模的机率为50%。

　　而率先推行负利率的瑞士央行，总裁乔丹本周称不排除进一步降息。加上日本央行此前实施负利率的行动，美联储宣称其正在研究考虑负利率政策，负利率政策似已蔚为风潮。

　　负利率也可能是引起市场动荡的原因之一，最近几周银行债券与股市受挫，也让许多投资者觉得负利率成了问题的一部分，而不是解决问题的手段。

　　因各国央行竞相采用负利率，在央行的存款利率为负值，公债收益率亦降至负值，损害了银行通过借款成本与贷款回报之间的差异来获利的传统能力，给银行业造成困难。

　　“市场的一个新主题是(量化宽松)损害银行，进而加剧了避险环境，”花旗集团驻纽约常务董事及G10外汇策略全球主管Steve Englander称。

　　标准普尔金融类股指数周四收盘创2013年10月以来最低，可能就是在反映此题材。

　　展望未来一周，市场料将聚焦于中国将公布的1月进出口及物价数据，以了解中国内外需求是否如外界担心的那样疲弱，另外美国及加拿大等地公布的消费者及生产者物价数据，也将成为市场判断主要央行是否将维持宽松立场的依据。

　　接下来的摆在全球金融政策决策者面前的问题是：美联储如何应对全球经济前景看淡及各国利率下滑压力，是否能让利率政策正常化？中国经济接下来的表现？全球股市将走向何方？

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