申万宏源：维生素A本轮涨价有望超预期 概念股或爆发

高山下的云海

      本轮VA上涨的导火线是DSM于2015年12月停产检修，在此背景下，2015年1月20日，国内VA龙头新和成领先上调VA报价，价格由不到100元/kg上涨至180元/kg，涨幅达80%。

　　由于价格上涨时机处于相对淡季，且VA此前一直处于下降趋势，市场认为VA的本轮上涨乃短期交易型机会，不具有持续性，因此相关公司的股价反应平淡。

　　但我们认为本轮上涨，存在超预期可能，价格有望站上200元/kg，甚至可能突破200元/kg。

　　全球VA供需基本平衡。由于VA的技术壁垒难度很高，过去10年行业没有新的进入者，供给和需求基本都保持着3-3.5万吨左右的量，处于平衡状态，预计2016年上半年供给端大幅增产的可能性较低。

　　竞争格局较好：行业呈现寡头垄断，仅有BASF、DSM、新和成、安迪苏、浙江医药、金达威六家企业生产，DSM及新和成两家占据了行业40%-50%的份额，具有相当的话语权。

　　经销和下游库存双低。由于长期处于下降通道，下游和经销商的库存均很低。本次新和成主动提价后，成交价很快跟上，BASF也随之提价，说明行业内各个环节的利益相关者均有涨价的意愿。

　　库存周期的到来，有望为VA带来一波超预期的上涨态势。我们认为成交价格有望站上200元/kg，如果新增产能投放进一步低于预期、或者G20峰会等环保因素影响、落后产能退出等事件催化，本次涨价的幅度和持续时间均有望进一步超预期。

　　推荐标的：根据市值和产能弹性，建议关注：新和成、金达威、浙江医药。按产能计算，价格每上涨100元/kg，净利润分别增厚4.7亿、1.8亿、1.1亿，EPS增厚0.46、0.33、0.12元。
      新和成：国家级重点高新技术企业

　　公司是一家专业生产原料药、药品、食品添加剂、饲料添加剂、香精香料的国家级重点高新技术企业，是深交所中小企业板的第一股。公司拥有国家级企业技术中心，国家级博士后科研工作站，成功开发国家重点新产品13个、实施国家火炬计划项目12项，承担国家科技攻关引导项目1项，国家科技型中小企业技术创新基金项目2项，取得授权专利51项。

　　主导产品维生素E、维生素A及乙氧甲叉的产销量和出口量均居全国第一位，公司已成为世界四大维生素生产企业之一，全国大型的维生素类饲料添加剂企业。"新和成NHU"牌商标被评为中国驰名商标，NHU牌饲料级维生素为中国名牌产品。

　　金达威:保健品全产业链布局，期待“金乐心”爆发

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　　研究机构：东北证券 分析师：李强，陈鹏 撰写日期：2015-12-22

　　保健品市场空间大:在消费升级、人均保健品消费提升、人口老龄化的推动下，保健品拥有强劲需求。波士顿咨询发布的最新报告《从洞察到行动:掘金中国保健消费品市场》指出，中国消费者的健康意识全球领先，预计到2020年保健品市场规模有望超过4000亿。

　　进军美国市场，完善产业链布局:公司之前是保健品原料辅酶Q10的供应商，为提高产品附加值，延伸产业链，开始进入保健品领域。通过收购美国DRB和VitateCh公司，公司获得进入美国保健品终端市场的平台，通过跨境电商如唯品会海外特卖专场的形式，把在美国生产的高品质保健产品引入中国市场，扩大公司在国内以及国际市场上的影响力。通过收购与自主研发，公司已基本完成原材料供应商、保健品生产、终端产品销售的保健品完整产业链布局。

　　期待“金乐心”爆发:辅酶Q10已成为国际保健品市场消费的新亮点。据统计，全球辅酶Q10市场规模超过100亿美元，辅酶Q10在美国是位居鱼油、复合维生素和维生素D之后第四大流行强化剂产品，每年的销售额大约在10亿美元左右。为顺应消费新潮流，延续公司在辅酶Q10领域的优势，2014年底公司推出辅酶Q10保健品“金乐心”，期望能够打造成大单品。

　　VD3下跌空间不大:2015年VD3从年初的150元/千克下跌到目前的55元/千克，主要是VD3价格在2009年快速上涨，并在2010-2011年维持在高位，吸引了原有VD3厂家扩产以及新厂家进入，目前维生素D3行业的整体产能已达10000吨，而下游需求疲弱，供过于求。VD3下跌到目前55元/千克，已逼近成本线，下跌空间已不大。

　　投资建议:预计公司15-16年EPS分别为0.28、0.40元，对应PE分别为60X、41X。公司已完成原材料供应-保健品生产-终端产品销售的完整产业链布局，期待辅酶Q10保健品“金乐心”爆发，给予“增持”评级。

　　风险提示:维生素行业竞争激烈；收购整合风险

　　浙江医药：我国重要的原料药和制剂生产企业

　　公司是我国重要的原料药和制剂生产企业，是国家维生素、抗耐药菌抗生素、喹诺酮产品重要的生产基地，发展成为一家规模庞大，资金及技术实力雄厚，对全球市场具有影响力的医药企业。公司形成了脂溶性维生素，类维生素，喹诺酮类抗生素，抗耐药抗生素等系列产品的专业化，规模化生产。维生素E产量国内最大，为全球第二大生产商；天然维生素E产量为国内最大，全球第三大生产商；β-胡萝卜素和斑蝥黄素是全国最大、全球第三大供应商。

　　近年来，公司自主创新能力迅速壮大，产品研发顺利地实现了从“创仿结合，以仿为主”到“创仿结合、以创为主”的历史跨越。公司全部产品通过了国家级GMP认证，浙江来益医药有限公司首批通过了国家级GSP认证。产品盐酸左氧氟沙星原料药通过了德国的GMP。公司大力推行清洁生产、循环经济，建有环保研究所、HSE部、环保科等三个从事环保工作不同方面的职能部门。

　　东北制药:大型综合性制药企业

　　公司是以化学原料药为主，兼有生物发酵、中西药制剂和微生态制剂的大型综合性制药企业。主要生产抗生素类、维生素类、心脑血管类、消化系统类、抗病毒类、天然药物类、抗艾滋病类、麻醉精神药品类、抗结核药品类和计划生育药品类。公司设有国家级企业技术开发中心，拥有医药工业研究院、设计院、环保研究所和质量检测中心，并设有“博士后”工作站，具有较强的新药开发能力。

　　沈阳市首批试点股份制企业之一、2004年中国500强企业之一、2005年中国制造业500强企业之一。2004年，“东北药”被瑞士达沃斯世界经济论坛和世界品牌实验室评为中国500最具价值品牌之一；2005年又被世界品牌实验室评为中国医药类十大品牌，还被评为国家级“连续20年守合同重信用企业”、辽宁省“高新技术企业”、外贸出口特殊贡献奖特等奖、优秀纳税企业等众多荣誉。

齐天小书生

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zhang179296

万宏源：维生素A本轮涨价有望超预期 概念股或爆

延春股道

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浙江阿明

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