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润邦股份点评：并购绿威环保 大力布局污泥处理领域 事件：近日，公司发布关于与相关方签署《股权转让暨利润补偿协议》的公告。
点评:
并购绿威环保，大力布局污泥处理领域。公司拟以支付现金合计人民币17,875 万元的方式受让绿威环保股东江苏鑫浩、上海华廓以及苏州国环合计持有的绿威环保55%股权。本次股权转让完成后，公司将持有绿威环保55%的股权，绿威环保将成为公司的控股子公司。绿威环保是一家以污泥处理处置为核心业务的高新技术企业，总部位于苏州工业园区，拥有污泥深度调理脱水技术、污泥资源化焚烧技术、污泥资源化利用技术等多项污泥处置领域的核心技术。绿威环保着力于污泥处理领域的项目建设与技术研发，并以BOO、BOT、EPC、EMC 等多种业务合作模式为客户量身定做最优化的污泥处理处置解决方案。按照业绩承诺，绿威环保2016 年、2017 年、2018 年预测净利润分别为2,500 万元、3,250万元、4,225 万元，三年累计不低于9,975 万元。绿威环保在2015年全年和2016 年1~4 月份，分别实现净利润478.57 万元和409.32万元。控股绿威环保有利于大幅增厚公司业绩，并与现有环保业务形成协同效应。
环保平台逐步完善，大力转型打造第二增长极。
公司积极布局节能环保板块，设立子公司润禾环境，未来公司将以工业污水处理为切入点，同时逐步培育VOCs(挥发性有机物)治理、危废固废处理等细分领域的相关业务。公司于2015 年下半年陆续参股蓝兴环保(13.50%的股权)和建工金源(3.17%的股权)，并且与清控资管签订了《战略合作备忘录》，双方将在推动节能环保产业发展及科技成果产业化、对接项目及资本平台等方面展开深入合作。公司拟收购正洁环境71.67%股权，待业绩承诺完成，可收购剩余股权，业绩承诺为2016 年、2017 年和2018年实现扣非归母净利润2,700 万元、3,600 万元和4,700 万元。环保业务利润弹性较大，有望大幅增厚公司业绩。未来，公司会通过多种方式参与环保板块布局，侧重运营和维护等轻资产模式，与资产重周期长的传统业务进行有效互补。
海工业务大幅亏损和计提大额资产减值。海工业务以润邦海洋为主要实施主体，产品主要包括OSV(海洋工程辅助船)、海洋风电安装作业平台、特种工程船舶等。2015 年下半年的石油价格暴跌，后来一度跌到27 美元附近。受石油价格暴跌影响，油气开发公司投资计划大幅缩减。公司与油气相关的在手海工订单合同不同程度地出现了产品延期交付、成本上升、现有合同价格下调等情况。
2015 年，公司海工业务下滑明显，导致公司业绩大幅亏损。润邦海洋实现营业收入1.93 亿元，实现净利润-5.22 亿元。公司2015年计提资产减值损失1.64 亿元。润邦海洋积极调整产品结构以适应市场的变化。未来公司将会逐渐收缩与油气相关度较高的海洋工程装备业务，同时会继续拓展波动比较小的其他与油气基本无关的特种工程船舶等海洋工程装备业务，严格控制公司海洋工程装备业务板块的经营风险。
另外，随着海上风电发展，有望带动公司传统业务发展。受政策支持，十三五期间，海上风电有望获得较快发展，公司相关业务有望受益。公司与厦门船舶重工签订的总价3.4 亿元为其海洋风电安装平台的起重及提升系统的两套海洋风电安装平台整体解决方案合同在有效执行中。
起重装备业务起色较大。起重装备业务是公司最重要的收入来源，约占公司总收入的70%左右。公司以润邦卡哥特科和润邦重机为主要实施主体，实行“卡尔玛”和“杰马”双品牌发展战略，目前发展良好。
船舶配套业务。船舶配套装备业务受船市和航运市场影响较大，是卡哥特科的核心供应商。船舶配套装备业务净利和现金流相对稳定。
立体停车设备。2009 年，公司开始布局立体停车领域,尽管市场空间广阔，每年都有所增长，但技术门槛相对较低,竞争厂商较多。
公司的传统客户以房地产商为主，但由于之前房地产二级市场企业融资困难等因素，现金流不稳定。目前，公司已对客户结构进行优化和调整，筛选资信良好和资金充足的客户，如医院、商场、超市和写字楼等。
实际控制人增持与员工持股计划，显示信心。公司第一期员工持股计划通过二级市场集中竞价的方式于2016 年3 月16 日和2016年3 月17 日累计购买公司股票62 万股(占公司总股本的0.14%)，成交均价为9.70 元，成交总金额为601.27 万元。另外，公司实际控制人累计从二级市场增持101.48 万股，增持总额1299.54 万元，增持均价12.81 元/股。
维持“推荐”评级：如果考虑到今年公司增发完成等因素，2016～2018 年，公司将分别实现EPS 分别为0.22 元、0.29 元和0.36 元，分别对应47.64 倍、36.34 倍和29.28 倍PE。考虑到公司2015 年大幅亏损，并计提大额资产减值准备，风险已得到较大释放，另外公司大力开拓节能环保和循环经济业务，利润弹性较大，实际控制人增持和公司员工持股计划实施，维持“推荐”评级。
风险提示：市场开拓不及预期风险;项目推进不达预期风险；毛利率下滑风险；节能环保业务不达预期风险。(国联证券马宝德)
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发表于 2016-6-22 06:14
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