浙江震元：工商业齐发力，业绩预告靓丽

弥陀佛

事件：公司发布半年度业绩预告，预计2016年上半年实现盈利2573万-2720万，较去年同期增长250%-270%。

　　价升量增，工商业齐发力。1)受益于2015年招标良好，口服固体制剂通过GMP认证，2016年上半年销量得以充分保障，制剂产品销售持续增长；2)原料药在医药工业占比比较多，2015年占比45%，2016年上半年原料药价格上涨，带动医药工业整体利润增长；3)商业方面，随着“两票制”推行，行业集中度不断提升，公司作为绍兴医药商业龙头积极整合资源调整结构，药品、中药饮片销售、利润均持续增长。

　　制剂产品线逐渐丰富，全年增速或超20%。1)氯诺昔康功能为镇痛，2015年销售收入超过5000万，预计今年增速超过20%；2)盐酸头孢他美酯在进入浙江省目录后增速较快，公司具有该产品的儿童剂型，为市场稀缺品种，预计收入规模过千万；3)其余品种如伏格列波糖等均为2000-3000万级别，预计保持稳定增长；4)腺苷蛋氨酸为护肝药，注射剂型。该产品已经进入批量生产阶段，国内现在只有两家且工艺较难，预计后续申报的企业数量有限。该产品目前正在做市场投标，前景看好。我们认为：公司医药工业收入在2015年3.5亿元基础上，在产能恢复及新品上市背景下，预计2016年全年增速或超20%。

　　发展中医产业，深耕传统医药流通，布局大健康。1)在“两票制”背景下，公司调整业务布局，充分发挥基层配送网络优势，扩大对医院的批发业务占比，进而提升公司毛利水平；2)公司目前有超过70家连锁药店，品牌及区域价值得到行业认可，公司注重大中型门店的拓展，持续拓展中医健康服务，推出震元堂针灸理疗项目，提升客户黏性；3)公司正积极对接处方外流，开设DTC药房，首家药店选址在绍兴人民医院旁，同时开展学术推广，预计将成为公司未来新的利润增长点；4)积极布局大健康，具有区域及医院合作优势，将从集团及上市公司层面培育大健康业务，母婴护理、康复医疗等值得期待。

　　盈利预测与投资建议。预计2016-2018年EPS分别为0.15元、0.20元、0.26元(原预测为0.14元、0.19元、0.25元，调高原因系原料药毛利率提升)，对应市盈率分别为93倍、69倍、53倍，维持“增持”评级。

　　风险提示：新产品、零售药店盈利或不达预期；原料药涨价或不能持续。(西南证券（600369）)

lindy620

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空中的雨滴

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